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Die FED, andere Zentralbanken und der Zinszyklus
14.10.22 10:30
State Street Global Advisors
Boston (www.anleihencheck.de) - Wie in einem früheren Strategie-Espresso zum Ausdruck gebracht, sind wir nach wie vor der Ansicht, dass wir uns in der ersten Phase eines dreiteiligen Konjunkturzyklus befinden, der sich wie folgt zusammenfassen lässt: Aufwärtsüberraschungen bei der Inflation befeuern nach wie vor die Debatte über Anhebungen um 50 oder 75 Basispunkte und die Konzentration auf die Inflation, so die Experten von State Street Global Advisors in ihrem aktuellen "SPDR Strategie Espresso".
Man könnte es als "Anhebung um jeden Preis" bezeichnen. Im Moment würden sich die verzögerten Auswirkungen der Straffung der Geldpolitik nur langsam zeigen, auch wenn sich in einigen Zahlen Anzeichen für eine nachlassende Inflation abzeichnen würden.
Sobald der Höhepunkt der Inflation überschritten sei (in der Hoffnung, dass dies ein "wenn" und kein "falls" sei), werde die FED in der zweiten Phase sensibler auf Anzeichen einer sich abschwächenden Wirtschaft reagieren; es könnte jedoch zu früh sein, das Ende des Politikzyklus zu fordern, solange sich die Inflation nicht auf das 2%-Ziel zubewege. Auch wenn für diese Woche mit einer Verlangsamung der Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft gerechnet werde (Umfragen würden auf 250k gegenüber 315k Anfang September hindeuten) und die durchschnittlichen Stundenlöhne um 0,1% von 5,2% auf 5,1% sinken würden, sei dies immer noch ein Anzeichen für einen angespannten Markt. Dieser werde die FED dazu zwingen, auf einem aggressiven Straffungspfad zu bleiben.
Der letzte Teil des Zyklus sei der Zeitpunkt, an dem die Zinserhöhungen vollständig abgeschlossen seien. Nach den derzeitigen Markterwartungen sind wir davon noch 100 bis 125 Basispunkte entfernt, so die Experten von State Street Global Advisors. In der Zwischenzeit müssten die Bank of England und die Europäische Zentralbank im nächsten Jahr noch 375 bzw. 225 Basispunkte anziehen (basierend auf der Differenz zwischen dem aktuellen Zinssatz und dem einjährigen Terminkurs). Der nächste Schritt werde davon abhängen, wie aggressiv die FED vorgegangen sei und wie schmerzhaft dies für die Wirtschaft sei. Und die Risiken scheinen eher abwärts gerichtet zu sein, so die Experten von State Street Global Advisors. Die Volatilität könnte ausgewogene Modelle zerstören und zu weiteren Situationen wie dem Mini-Haushalt im Vereinigten Königreich führen. Gleichzeitig vermöge die Bereitschaft der Politiker sinken, die Straffung der Geldpolitik durch fiskalische Versprechen ohne eine klare Finanzierungsstrategie auszugleichen.
Die meisten Segmente des Anleihemarktes hätten im Jahr 2022 negative Renditen in lokaler Währung verzeichnet, mit Ausnahme der T-Bills (+0,63% in USD) und der chinesischen Staatsanleihen (+3,03% in CNY). Während viele der Zinserhöhungen bereits fest im Preis verankert seien, überrasche die Inflation weiterhin nach oben und der starke reale Dollar setze andere Märkte unter Druck. Die Performance des vergangenen Monats erinnere deutlich an die Triebkräfte festverzinslicher Instrumente: Duration und Spread. So seien beispielsweise die Indices für Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit einer Laufzeit von 0 bis 3 Jahren im September um 1% bis 1,2% gefallen.
Die aggressive Rhetorik trage dazu bei, die Inflationserwartungen einzudämmen, und da die bereits durchgeführten erheblichen Straffungsmaßnahmen noch nicht auf die Wirtschaft durchgeschlagen hätten, könnte die Wende im Zinszyklus recht schnell erfolgen. Staats- und Investment-Grade-Unternehmensfonds mit kurzer Laufzeit würden den Anlegern ein gewisses Engagement bei der Zinswende bieten, wenn diese eintrete (im Gegensatz zu Barmitteln).
Die Bewertungen am vorderen Ende der Zinskurve seien bereits stark angeschlagen und am vorderen Ende der Kurve sei bereits ein erheblicher Grad an Straffung zu erkennen. Sollte sich diese Straffung als zu aggressiv erweisen, werde es am vorderen Ende der Kurve Spielraum für eine Erholung geben. In Anbetracht der wilden Fahrt, die die Märkte in den letzten Wochen erlebt hätten, könnte es einer Abschwächung des Inflationsdrucks und der Rhetorik der Zentralbanken bedürfen. Erst dann würden Marktteilnehmer den Mut aufbringen, Durationsrisiken in nennenswertem Umfang einzugehen. (Ausgabe vom 13.10.2022) (14.10.2022/alc/a/a)
Man könnte es als "Anhebung um jeden Preis" bezeichnen. Im Moment würden sich die verzögerten Auswirkungen der Straffung der Geldpolitik nur langsam zeigen, auch wenn sich in einigen Zahlen Anzeichen für eine nachlassende Inflation abzeichnen würden.
Die meisten Segmente des Anleihemarktes hätten im Jahr 2022 negative Renditen in lokaler Währung verzeichnet, mit Ausnahme der T-Bills (+0,63% in USD) und der chinesischen Staatsanleihen (+3,03% in CNY). Während viele der Zinserhöhungen bereits fest im Preis verankert seien, überrasche die Inflation weiterhin nach oben und der starke reale Dollar setze andere Märkte unter Druck. Die Performance des vergangenen Monats erinnere deutlich an die Triebkräfte festverzinslicher Instrumente: Duration und Spread. So seien beispielsweise die Indices für Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit einer Laufzeit von 0 bis 3 Jahren im September um 1% bis 1,2% gefallen.
Die aggressive Rhetorik trage dazu bei, die Inflationserwartungen einzudämmen, und da die bereits durchgeführten erheblichen Straffungsmaßnahmen noch nicht auf die Wirtschaft durchgeschlagen hätten, könnte die Wende im Zinszyklus recht schnell erfolgen. Staats- und Investment-Grade-Unternehmensfonds mit kurzer Laufzeit würden den Anlegern ein gewisses Engagement bei der Zinswende bieten, wenn diese eintrete (im Gegensatz zu Barmitteln).
Die Bewertungen am vorderen Ende der Zinskurve seien bereits stark angeschlagen und am vorderen Ende der Kurve sei bereits ein erheblicher Grad an Straffung zu erkennen. Sollte sich diese Straffung als zu aggressiv erweisen, werde es am vorderen Ende der Kurve Spielraum für eine Erholung geben. In Anbetracht der wilden Fahrt, die die Märkte in den letzten Wochen erlebt hätten, könnte es einer Abschwächung des Inflationsdrucks und der Rhetorik der Zentralbanken bedürfen. Erst dann würden Marktteilnehmer den Mut aufbringen, Durationsrisiken in nennenswertem Umfang einzugehen. (Ausgabe vom 13.10.2022) (14.10.2022/alc/a/a)