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FED: Eine "weiche Landung"? Schnallen Sie sich bitte an!
22.08.24 16:00
M&G Investments
London (www.anleihencheck.de) - Heute beginnt in Jackson Hole das alljährliche Notenbanktreffen, das Fixed Income Team von M&G Investments wirft deshalb einen Blick auf die sogenannte Sahm-Regel und die Frage, ob es der FED gelingen kann, eine "weiche Landung" zu koordinieren.
Der Konjunkturzyklus befinde sich an einem interessanten Wendepunkt, an dem die Auswirkungen der höheren Zinssätze in vielerlei Hinsicht sichtbar würden, sei es durch eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes, eine sinkende Inflation oder ein schwankendes Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen.
Auch wenn eine niedrigere Inflationsrate zu begrüßen sei, bleibe die wichtige Frage, ob die Zinsen zu lange zu hoch gewesen und dies der Wirtschaft in ihrem derzeitigen Zyklus irreparablen Schaden zugefügt habe. Sei die Sahm-Regel verletzt worden und könne es der Federal Reserve (FED) gelingen, eine "weiche Landung" zu koordinieren, bei der die geldpolitischen Instrumente eingesetzt würden, um die Inflation auf das Zielniveau zu senken, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen.
Im Moment sei es noch zu früh, um das zu sagen. Seitdem die FED ihren Zyklus der geldpolitischen Straffung eingeleitet habe, stelle sich der Markt die Frage, ob die FED ihr Ziel erreichen könne, die Inflation auf ihr Zielniveau zu senken, ohne das Wirtschaftswachstum wesentlich zu beeinträchtigen - umgangssprachlich als "weiche Landung" bezeichnet. Eine "harte Landung" wäre hingegen eine Situation, in der die Zentralbank ihre Geldpolitik zu restriktiv gestalte (sei es in Bezug auf den Umfang oder die Dauer) und dadurch das Wirtschaftswachstum erheblich beeinträchtige, was zu einer Rezession führen könnte.
Die Veröffentlichung schwacher Wirtschaftsdaten Anfang August und der daraus resultierende Abschwung an den Märkten sowie die anschließende Erholung seien ein Beweis dafür gewesen, dass diese Debatte weitergehe. Der Markt gehe derzeit davon aus, dass die Zinssätze in den USA bis Ende des Jahres um 1% gesenkt würden, was angesichts der Tatsache, dass es nur noch drei Sitzungen gebe (abgesehen von außergewöhnlichen Umständen), auf denen die FED den Leitzins senken könne, bedeute, dass der Markt auf mindestens einer der verbleibenden Sitzungen eine "doppelte Senkung" erwarte. Da dies ein relativ seltener Schritt der FED sei, würden die Preise an den Anleihemärkten eher auf einen "politischen Fehler" hindeuten, der darauf hindeute, dass die FED die Leitzinsen zu lange zu hoch gehalten habe. Jetzt, da die Sahm-Regel durchbrochen worden sei, sei dies vielleicht ein vernünftige Annahme.
Die Sahm-Regel, die ursprünglich als Indikator entwickelt worden sei, um den Bürgern fiskalische Unterstützung zukommen zu lassen, sobald sich ein rezessiver Hintergrund abgezeichnet habe, habe als wichtiger wirtschaftlicher Echtzeit-Indikator für eine Rezession an Popularität gewonnen. Der Indikator signalisiere eine Rezession, wenn der gleitende Dreimonatsdurchschnitt der nationalen Arbeitslosenquote den Tiefststand der letzten zwölf Monate um 0,5% übersteige. Die Genauigkeit dieser Regel sei beeindruckend. Die US-Wirtschaft in der Nachkriegszeit habe sich jedes Mal in einer Rezession befunden (oder in eine solche geraten sei), wenn der Indikator 0,5% überschritten habe. Die Sahm-Regel habe im Juli die wichtige 0,5%-Marke überschritten, wenn auch nur leicht, was darauf hindeute, dass sich die US-Wirtschaft in einer Rezession befinde.
Pascal Michaillat und Emmanuel Saez - beide von der Universität von Kalifornien - seien noch einen Schritt weiter gegangen und hätten einen neuen Rezessionsindikator entwickelt, der in gewisser Weise eine Erweiterung der Sahm-Regel darstelle und sowohl die Zahl der offenen Stellen als auch die Arbeitslosenzahlen kombiniere. Dieser Indikator erkenne eine Rezession im Durchschnitt 1,4 Monate nach ihrem Beginn (gegenüber 2,6 Monaten bei der Sahm-Regel) und habe alle Rezessionen seit 1930 perfekt erkannt (die Sahm-Regel sei erst ab 1960 völlig zuverlässig). Kurz gesagt, wenn ihr Indikator 0,3 erreiche, könnte eine Rezession begonnen haben, und wenn er 0,8 erreiche, habe eine Rezession begonnen. Nach den Arbeitslosenzahlen vom Juli liege ihr Indikator bei 0,5, was auf eine 40%ige Wahrscheinlichkeit hindeute, dass sich die US-Wirtschaft jetzt in einer Rezession befinde. Darüber hinaus würden Michaillat und Saez feststellen, dass sich die USA seit März in einer Rezession befinden könnten.
Aber es sei nicht unbedingt alles schlecht für die US-Wirtschaft. Claudia Sahm habe kürzlich mit den Moderatoren des Bloomberg-Podcasts "Odd Lots" über die jüngsten Arbeitslosenzahlen diskutiert. Sahm habe die Gründe bewertet, warum der jüngste Verstoß gegen die Regel nicht mit früheren Fällen vergleichbar sei, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der Anstieg der Arbeitslosigkeit auf einen Zustrom von Arbeitskräften (und nicht auf einen erheblichen Rückgang der offenen Stellen) zurückzuführen sei und andere Wirtschaftsdaten stabil bleiben würden. Sahm verweise jedoch auf den bemerkenswerten Abwärtstrend bei der Nachfrage nach Arbeitskräften und darauf, warum dies ein geeigneter Zeitpunkt für die FED sein könnte, die Geldpolitik zu lockern.
Abschließend sei gesagt, dass die Dinge nach der globalen Finanzkrise relativ einfach gewesen seien, in einer Welt, in der die Inflation größtenteils um das Zielniveau der FED herum geschwankt habe, doch COVID-19 und Russlands Einmarsch in der Ukraine hätten dem ein Ende gesetzt. Es seien große Mengen an Geld in die Wirtschaft gepumpt worden, um den finanziellen Schaden für Verbraucher und Unternehmen zu begrenzen, und die Inflation sei von dieser expansiven Politik begünstigt worden. Es sei nicht einfach, die Inflation wieder auf ein angemessenes Niveau zu bringen, ohne dass die daraus resultierenden Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum zu einer Rezession führen würden.
Die Abwägung zwischen der historischen Genauigkeit der Sahm-Regel, die jetzt ausgelöst worden sei, und den mildernden Faktoren, warum es dieses Mal anders sein könnte, sei eine Frage, die weiter diskutiert werden müsse - bis die kommenden Arbeitsmarktdaten die Debatte weiter beeinflussen würden.
Die Zeit werde zeigen, ob die FED ihre Politik zu lange zu straff gehalten habe oder ob sie noch eine weiche Landung erreichen könne. Bis dahin sollten sich Anleger anschnallen, denn in den kommenden Monaten könnte es zu einer gesunden Portion Turbulenzen kommen. (22.08.2024/alc/a/a)
Der Konjunkturzyklus befinde sich an einem interessanten Wendepunkt, an dem die Auswirkungen der höheren Zinssätze in vielerlei Hinsicht sichtbar würden, sei es durch eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes, eine sinkende Inflation oder ein schwankendes Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen.
Im Moment sei es noch zu früh, um das zu sagen. Seitdem die FED ihren Zyklus der geldpolitischen Straffung eingeleitet habe, stelle sich der Markt die Frage, ob die FED ihr Ziel erreichen könne, die Inflation auf ihr Zielniveau zu senken, ohne das Wirtschaftswachstum wesentlich zu beeinträchtigen - umgangssprachlich als "weiche Landung" bezeichnet. Eine "harte Landung" wäre hingegen eine Situation, in der die Zentralbank ihre Geldpolitik zu restriktiv gestalte (sei es in Bezug auf den Umfang oder die Dauer) und dadurch das Wirtschaftswachstum erheblich beeinträchtige, was zu einer Rezession führen könnte.
Die Veröffentlichung schwacher Wirtschaftsdaten Anfang August und der daraus resultierende Abschwung an den Märkten sowie die anschließende Erholung seien ein Beweis dafür gewesen, dass diese Debatte weitergehe. Der Markt gehe derzeit davon aus, dass die Zinssätze in den USA bis Ende des Jahres um 1% gesenkt würden, was angesichts der Tatsache, dass es nur noch drei Sitzungen gebe (abgesehen von außergewöhnlichen Umständen), auf denen die FED den Leitzins senken könne, bedeute, dass der Markt auf mindestens einer der verbleibenden Sitzungen eine "doppelte Senkung" erwarte. Da dies ein relativ seltener Schritt der FED sei, würden die Preise an den Anleihemärkten eher auf einen "politischen Fehler" hindeuten, der darauf hindeute, dass die FED die Leitzinsen zu lange zu hoch gehalten habe. Jetzt, da die Sahm-Regel durchbrochen worden sei, sei dies vielleicht ein vernünftige Annahme.
Pascal Michaillat und Emmanuel Saez - beide von der Universität von Kalifornien - seien noch einen Schritt weiter gegangen und hätten einen neuen Rezessionsindikator entwickelt, der in gewisser Weise eine Erweiterung der Sahm-Regel darstelle und sowohl die Zahl der offenen Stellen als auch die Arbeitslosenzahlen kombiniere. Dieser Indikator erkenne eine Rezession im Durchschnitt 1,4 Monate nach ihrem Beginn (gegenüber 2,6 Monaten bei der Sahm-Regel) und habe alle Rezessionen seit 1930 perfekt erkannt (die Sahm-Regel sei erst ab 1960 völlig zuverlässig). Kurz gesagt, wenn ihr Indikator 0,3 erreiche, könnte eine Rezession begonnen haben, und wenn er 0,8 erreiche, habe eine Rezession begonnen. Nach den Arbeitslosenzahlen vom Juli liege ihr Indikator bei 0,5, was auf eine 40%ige Wahrscheinlichkeit hindeute, dass sich die US-Wirtschaft jetzt in einer Rezession befinde. Darüber hinaus würden Michaillat und Saez feststellen, dass sich die USA seit März in einer Rezession befinden könnten.
Aber es sei nicht unbedingt alles schlecht für die US-Wirtschaft. Claudia Sahm habe kürzlich mit den Moderatoren des Bloomberg-Podcasts "Odd Lots" über die jüngsten Arbeitslosenzahlen diskutiert. Sahm habe die Gründe bewertet, warum der jüngste Verstoß gegen die Regel nicht mit früheren Fällen vergleichbar sei, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der Anstieg der Arbeitslosigkeit auf einen Zustrom von Arbeitskräften (und nicht auf einen erheblichen Rückgang der offenen Stellen) zurückzuführen sei und andere Wirtschaftsdaten stabil bleiben würden. Sahm verweise jedoch auf den bemerkenswerten Abwärtstrend bei der Nachfrage nach Arbeitskräften und darauf, warum dies ein geeigneter Zeitpunkt für die FED sein könnte, die Geldpolitik zu lockern.
Abschließend sei gesagt, dass die Dinge nach der globalen Finanzkrise relativ einfach gewesen seien, in einer Welt, in der die Inflation größtenteils um das Zielniveau der FED herum geschwankt habe, doch COVID-19 und Russlands Einmarsch in der Ukraine hätten dem ein Ende gesetzt. Es seien große Mengen an Geld in die Wirtschaft gepumpt worden, um den finanziellen Schaden für Verbraucher und Unternehmen zu begrenzen, und die Inflation sei von dieser expansiven Politik begünstigt worden. Es sei nicht einfach, die Inflation wieder auf ein angemessenes Niveau zu bringen, ohne dass die daraus resultierenden Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum zu einer Rezession führen würden.
Die Abwägung zwischen der historischen Genauigkeit der Sahm-Regel, die jetzt ausgelöst worden sei, und den mildernden Faktoren, warum es dieses Mal anders sein könnte, sei eine Frage, die weiter diskutiert werden müsse - bis die kommenden Arbeitsmarktdaten die Debatte weiter beeinflussen würden.
Die Zeit werde zeigen, ob die FED ihre Politik zu lange zu straff gehalten habe oder ob sie noch eine weiche Landung erreichen könne. Bis dahin sollten sich Anleger anschnallen, denn in den kommenden Monaten könnte es zu einer gesunden Portion Turbulenzen kommen. (22.08.2024/alc/a/a)