Erweiterte Funktionen
EZB-Entscheidung: Dovish, aber vorsichtige Wortwahl
31.01.25 14:30
Hamburg Commercial Bank
Hamburg (www.anleihencheck.de) - Gestern hat die EZB beschlossen, die Zinssätze wie erwartet um 25 Basispunkte auf 2,75% (Einlagenfazilitätssatz) bzw. auf 2,90% (Hauptrefinanzierungssatz) zu senken, so Dr. Cyrus de la Rubia, Chefvolkswirt der Hamburg Commercial Bank.
Es habe keine Diskussionen über eine aggressivere Zinssenkung gegeben, trotz der enttäuschenden BIP-Zahlen für das 4. Quartal, die gestern veröffentlicht worden seien.
Christine Lagarde habe betont, dass die Inflation bei den Dienstleistungen etwas angestiegen sei und dass der gesamte Disinflationsprozess von der Entwicklung der Löhne abhänge. In dieser Hinsicht schien sie optimistisch zu sein, dass die Lohnerhöhungen nachlassen und dazu beitragen würden, das 2%-Ziel in diesem Jahr auf nachhaltige Weise zu erreichen. Ihre Aussage, dass es "zum jetzigen Zeitpunkt verfrüht wäre, über den Zeitpunkt zu sprechen, an dem wir aufhören müssen", deute darauf hin, dass sie erwarte, dass die EZB die Zinssätze noch einige Male senken werde. Lagarde habe jedoch an dem Ansatz, von Sitzung zu Sitzung zu entscheiden, festgehalten und gesagt, dass es angesichts des Ausmaßes der Unsicherheit nicht der richtige Zeitpunkt sei, eine Prognose über den weiteren Zinspfad abzugeben. Sie sei auch etwas näher auf die Frage der Bitcoin-Reserven und die NGFS (Network for Greening the Financial System) eingegangen.
HCOB Economics erwarte eine weitere Zinssenkung im März, aber die Hamburg Commercial Bank weniger zuversichtlich, dass es danach weitere Zinssenkungen geben werde, da die Inflation weiterhin hartnäckig bleibe.
Die Ankündigungen im Einzelnen
(Zitate seien in Anführungszeichen und von Christine Lagarde, es sei denn, es werde auf jemand anderen verwiesen)
Zur Möglichkeit einer Senkung um 50 Basispunkte: "(…) wir haben nicht einmal die beiden Zahlen fünf und null erwähnt, sodass 50 überhaupt nicht zur Debatte stand."
Anmerkung: Nach dem schwachen BIP-Wert für Q4 in der Eurozone hätte man erwarten können, dass dies ein Diskussionsthema sein könnte. In den Reden einiger EZB-Mitglieder, wie z. B. Centeno aus Portugal und Stournaras aus Griechenland, aber auch de Galhau aus Frankreich, werde der Wunsch nach einem aggressiveren Vorgehen der EZB laut. Letztendlich zeige sich, dass Lagarde in der Lage sei, im Rat Einigkeit zu demonstrieren.
Zu Inflationsrisiken: "Wir schauen uns Dienstleistungen genau an (...), diese Dienstleistungen sind größtenteils arbeitsintensiv (...) und als Ergebnis (...) versuchen wir, (...) Löhne zu messen (...). Und alle Indikatoren (...) bestätigen (...), dass die [Anstiege der] Löhne im Jahr 2025 sinken werden, ob man nun die Vergütung pro Arbeitnehmer, (...) den Lohn-Tracker, (...) oder das Verhältnis von offenen Stellen zu Arbeitslosigkeit betrachtet. Das gibt uns die Zuversicht, dass die [Anstiege der] Löhne auf dem Weg nach unten sind und sich daher auf den Preis von Dienstleistungen auswirken werden."
Anmerkung: Es werde weiterhin erwartet, dass die Dienstleistungsinflation sinken werde. Der HCOB-Flash-PMI für Dienstleistungspreise sei im Januar gestiegen, was auf etwas anderes hindeute. Dennoch sei klar, dass sich die Rekordlohnsteigerungen von 2024 (insbesondere in Deutschland) in diesem Jahr nicht wiederholen würden. Die heutigen Inflationszahlen aus Deutschland würden die Sicht der EZB stützen.
Zum neutralen Zinssatz: "Wir sind nicht beim neutralen Zinssatz. Diese Debatte ist völlig verfrüht."
Anmerkung: Diese Antwort deute darauf hin, dass Lagarde den neutralen Zinssatz eher im Bereich von 2% als von 2,5% sehe, da der Einlagenzinssatz jetzt bei 2,75% liege. Dies könnte als eher dovishes Signal interpretiert werden.
Zum NGFS: "Das NGFS [Network for Greening the Financial System] umfasste 150 Länder auf der ganzen Welt (...). Ich denke, dass es in der heutigen Zeit von großem Wert ist, ein multilaterales Forum zu haben, in dem diese Themen diskutiert und analysiert werden können."
Anmerkung: Nach dem Ausstieg der FED aus dem NGFS, der mit der Agenda der Trump-Administration in Verbindung gebracht werde, sei die Mitgliedschaft der EZB im NGFS von Journalisten in Frage gestellt worden. Lagarde habe jedoch nicht durchblicken lassen, dass die EZB in diese Richtung denke. An dieser Front sei keine Änderung zu erwarten.
Zum Thema Bitcoin: "Es gibt eine Meinung am Tisch des EZB-Rates (...), dass Reserven liquide sein müssen, dass Reserven sicher sein müssen, (...) dass sie nicht von dem Verdacht der Geldwäsche oder anderer krimineller Aktivitäten geplagt werden sollten. (...). Ich bin zuversichtlich, dass Bitcoin nicht in die Reserven einer der Zentralbanken des EZB-Rates aufgenommen wird."
Anmerkung: Ende Januar habe der Chef der tschechischen Zentralbank der Financial Times mitgeteilt, dass er dem Vorstand einen Plan zur Investition in Bitcoin vorlegen werde, um die Reserven zu diversifizieren und bis zu 5% der Reserven in Bitcoin zu halten. Der Bitcoinkurs habe auf diese Nachricht reagiert und sei auf 106.000 US-Dollar in die Höhe geschossen. Die Tschechische Republik sei zwar nicht Mitglied des Euro und der EZB, aber die Zentralbank sei Mitglied des Europäischen Systems der Zentralbanken, was die EZB mit diesem Bitcoin-Plan in eine etwas schwierige Lage bringe. (31.01.2025/alc/a/a)
Es habe keine Diskussionen über eine aggressivere Zinssenkung gegeben, trotz der enttäuschenden BIP-Zahlen für das 4. Quartal, die gestern veröffentlicht worden seien.
HCOB Economics erwarte eine weitere Zinssenkung im März, aber die Hamburg Commercial Bank weniger zuversichtlich, dass es danach weitere Zinssenkungen geben werde, da die Inflation weiterhin hartnäckig bleibe.
Die Ankündigungen im Einzelnen
(Zitate seien in Anführungszeichen und von Christine Lagarde, es sei denn, es werde auf jemand anderen verwiesen)
Zur Möglichkeit einer Senkung um 50 Basispunkte: "(…) wir haben nicht einmal die beiden Zahlen fünf und null erwähnt, sodass 50 überhaupt nicht zur Debatte stand."
Zu Inflationsrisiken: "Wir schauen uns Dienstleistungen genau an (...), diese Dienstleistungen sind größtenteils arbeitsintensiv (...) und als Ergebnis (...) versuchen wir, (...) Löhne zu messen (...). Und alle Indikatoren (...) bestätigen (...), dass die [Anstiege der] Löhne im Jahr 2025 sinken werden, ob man nun die Vergütung pro Arbeitnehmer, (...) den Lohn-Tracker, (...) oder das Verhältnis von offenen Stellen zu Arbeitslosigkeit betrachtet. Das gibt uns die Zuversicht, dass die [Anstiege der] Löhne auf dem Weg nach unten sind und sich daher auf den Preis von Dienstleistungen auswirken werden."
Anmerkung: Es werde weiterhin erwartet, dass die Dienstleistungsinflation sinken werde. Der HCOB-Flash-PMI für Dienstleistungspreise sei im Januar gestiegen, was auf etwas anderes hindeute. Dennoch sei klar, dass sich die Rekordlohnsteigerungen von 2024 (insbesondere in Deutschland) in diesem Jahr nicht wiederholen würden. Die heutigen Inflationszahlen aus Deutschland würden die Sicht der EZB stützen.
Zum neutralen Zinssatz: "Wir sind nicht beim neutralen Zinssatz. Diese Debatte ist völlig verfrüht."
Anmerkung: Diese Antwort deute darauf hin, dass Lagarde den neutralen Zinssatz eher im Bereich von 2% als von 2,5% sehe, da der Einlagenzinssatz jetzt bei 2,75% liege. Dies könnte als eher dovishes Signal interpretiert werden.
Zum NGFS: "Das NGFS [Network for Greening the Financial System] umfasste 150 Länder auf der ganzen Welt (...). Ich denke, dass es in der heutigen Zeit von großem Wert ist, ein multilaterales Forum zu haben, in dem diese Themen diskutiert und analysiert werden können."
Anmerkung: Nach dem Ausstieg der FED aus dem NGFS, der mit der Agenda der Trump-Administration in Verbindung gebracht werde, sei die Mitgliedschaft der EZB im NGFS von Journalisten in Frage gestellt worden. Lagarde habe jedoch nicht durchblicken lassen, dass die EZB in diese Richtung denke. An dieser Front sei keine Änderung zu erwarten.
Zum Thema Bitcoin: "Es gibt eine Meinung am Tisch des EZB-Rates (...), dass Reserven liquide sein müssen, dass Reserven sicher sein müssen, (...) dass sie nicht von dem Verdacht der Geldwäsche oder anderer krimineller Aktivitäten geplagt werden sollten. (...). Ich bin zuversichtlich, dass Bitcoin nicht in die Reserven einer der Zentralbanken des EZB-Rates aufgenommen wird."
Anmerkung: Ende Januar habe der Chef der tschechischen Zentralbank der Financial Times mitgeteilt, dass er dem Vorstand einen Plan zur Investition in Bitcoin vorlegen werde, um die Reserven zu diversifizieren und bis zu 5% der Reserven in Bitcoin zu halten. Der Bitcoinkurs habe auf diese Nachricht reagiert und sei auf 106.000 US-Dollar in die Höhe geschossen. Die Tschechische Republik sei zwar nicht Mitglied des Euro und der EZB, aber die Zentralbank sei Mitglied des Europäischen Systems der Zentralbanken, was die EZB mit diesem Bitcoin-Plan in eine etwas schwierige Lage bringe. (31.01.2025/alc/a/a)