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EZB-Entscheidung: Dovish, aber Unsicherheit wird weiter betont
22.04.25 09:45
Hamburg Commercial Bank
Hamburg (www.anleihencheck.de) - Die EZB hat die Zinsen wie erwartet um 25 Basispunkte auf 2,25% (Einlagezinssatz) und 2,40% (Hauptrefinanzierungssatz) gesenkt, so Dr. Cyrus de la Rubia von der Hamburg Commercial Bank.
Lagarde habe zwar darauf hingewiesen, dass man in Bezug auf die Inflation auf einem guten Weg sei und ihre Stabilisierung durch die Umleitung chinesischer Exporte in die Eurozone, niedrigere Energiepreise und einen stärkeren Euro unterstützt werde, doch scheine die EZB nicht bereit, diese Entwicklungen einfach fortzuschreiben. Stattdessen habe Lagarde auch das Risiko einer Fragmentierung der globalen Lieferketten und eines Anstiegs der Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben betont, die beide inflationär wirken könnten. Dennoch scheine die EZB durchaus bereit zu sein, weitere Zinssenkungen vorzunehmen, da das Risiko für die Wirtschaft aufgrund des negativen Nachfrageschocks durch die Zölle als größer als zuvor eingeschätzt werde. Die Hamburg Commercial Bank habe ihre Zinsprognose letzte Woche nach unten korrigiert und erwarte nun einen Einlagensatz von 1,50 % bis zum Ende dieses Jahres.
Highlights (die Zitate würden von EZB-Präsidentin Christine Lagarde stammen):
Debatte über eine Senkung um 50 Basispunkte: "Es wurden Optionen diskutiert, aber niemand sprach sich für eine Senkung um 50 Basispunkte aus. Es war eine einstimmige Entscheidung."
Einordnung: Es habe also eine Debatte über einen größeren Schritt gegeben, aber niemand schien in diesem Punkt sehr aggressiv zu sein. Angesichts der Unsicherheiten, mit denen wir nach wie vor konfrontiert seien, sei dies nachvollziehbar.
Die Auswirkungen der Zölle auf die Inflation: "Wir wissen, dass es sich um einen negativen Nachfrageschock handelt. Wir können davon ausgehen, dass er sich … auf das Wachstum auswirken wird, aber die Nettoauswirkungen auf die Inflation werden sich erst im Laufe der Zeit deutlicher zeigen. Wir sind derzeit noch mit vielen Unsicherheiten konfrontiert."
Einordnung: Es habe die Erwartung gegeben, dass Lagarde angesichts der vielen Faktoren, die die Inflation unter Druck setzen würden, darunter der stärkere Euro, niedrigere Energiepreise und die Aussicht auf eine "Umleitung" der Exporte von "Ländern mit Überangebot", die alle von Lagarde erwähnt worden seien, etwas optimistischer in Bezug auf die Inflation sein würde. Dennoch habe Lagarde auch die Unsicherheit darüber betont, wie die EU-Kommission auf die Zölle reagieren werde, das Risiko für die Lieferketten und den Anstieg der Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben ("wenn man fast 1 Billion Euro in die Wirtschaft pumpt, ist das ein ernstzunehmender Impuls"), wobei sie sich offensichtlich auf Deutschland bezogen habe. Abgesehen müssten auch die Marktbewegungen bei den Devisen- und Rohstoffpreisen nicht von Dauer sein.
Zur Aufwertung des Euro: "Eine Aufwertung des Euro könnte die Inflation unter Druck setzen. Wir erwähnen dies also aufgrund des ... Ausmaßes und versuchen, dies zu berücksichtigen. Wir streben keinen bestimmten Eurokurs an."
Einordnung: Interessanterweise habe Lagarde nicht gesagt, dass sie abrupte Bewegungen des Euro ablehne, wie dies frühere EZB-Präsidenten getan hätten. Derzeit entwickele sich der Euro in eine für die EZB günstige Richtung, da er disinflationär wirke und noch eher weitere Zinssenkungen ermögliche.
Zur Dienstleistungsinflation: "Wir betrachten Güter, wir betrachten Dienstleistungen."
Einordnung: Auf die Frage, ob Lagarde angesichts der drohenden Vergeltungsmaßnahmen gegen digitale Dienstleistungen über die Dienstleistungsinflation besorgt sei, sei ihre Antwort (man betrachte Güter, man betrachte Dienstleistungen) etwas überraschend gewesen. Überraschend, weil die EZB in der Vergangenheit tatsächlich einen sehr starken Fokus auf die Dienstleistungsinflation gelegt habe (die rund 50% des Inflationskorbs ausmache). Angesichts der Tatsache, dass die Dienstleistungsinflation etwas zurückgehe, wenngleich immer noch hoch sei, scheine Lagarde in dieser Frage gelassener zu sein, was weitere Zinssenkungen wahrscheinlicher mache.
Zu den Swap-Linien mit der FED: "Wir haben eine stabile, solide Beziehung zwischen den Zentralbankern, und ich denke, dass diese Beziehung entscheidend ist, um eine solide Finanzinfrastruktur [sprich: Swap-Vereinbarungen] zu haben, auf der wir die Finanzstabilität gewährleisten können."
Einordnung: Dies sei in der Tat ein heikles Thema. In der Vergangenheit hätten Liquiditätskrisen durch bilaterale Swap-Vereinbarungen zwischen der EZB und der FED kontrolliert werden können, um einen Anstieg der Dollar-Nachfrage zu kontrollieren, der die Finanzmärkte destabilisieren könnte. Es sei nicht ganz klar, ob die Trump-Regierung diese Swap-Agreements gutheiße.
Zum digitalen Euro: "Es ist ... wichtig, rasch den rechtlichen Rahmen zu schaffen, um ... die Einführung des digitalen Euro vorzubereiten."
Einordnung: Lagarde scheine in dieser Frage etwas ungeduldig zu werden. Tatsächlich habe sich der Gesetzgebungsprozess zum digitalen Euro aufgrund der Wahlen zum EU-Parlament verzögert. Es sei anzunehmen, dass Lagarde auch eine große Chance in der Einführung des digitalen Euro sehe, jetzt, da die Vereinigten Staaten den Prozess zur Einführung eines digitalen Dollars gestoppt hätten. (22.04.2025/alc/a/a)
Lagarde habe zwar darauf hingewiesen, dass man in Bezug auf die Inflation auf einem guten Weg sei und ihre Stabilisierung durch die Umleitung chinesischer Exporte in die Eurozone, niedrigere Energiepreise und einen stärkeren Euro unterstützt werde, doch scheine die EZB nicht bereit, diese Entwicklungen einfach fortzuschreiben. Stattdessen habe Lagarde auch das Risiko einer Fragmentierung der globalen Lieferketten und eines Anstiegs der Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben betont, die beide inflationär wirken könnten. Dennoch scheine die EZB durchaus bereit zu sein, weitere Zinssenkungen vorzunehmen, da das Risiko für die Wirtschaft aufgrund des negativen Nachfrageschocks durch die Zölle als größer als zuvor eingeschätzt werde. Die Hamburg Commercial Bank habe ihre Zinsprognose letzte Woche nach unten korrigiert und erwarte nun einen Einlagensatz von 1,50 % bis zum Ende dieses Jahres.
Debatte über eine Senkung um 50 Basispunkte: "Es wurden Optionen diskutiert, aber niemand sprach sich für eine Senkung um 50 Basispunkte aus. Es war eine einstimmige Entscheidung."
Einordnung: Es habe also eine Debatte über einen größeren Schritt gegeben, aber niemand schien in diesem Punkt sehr aggressiv zu sein. Angesichts der Unsicherheiten, mit denen wir nach wie vor konfrontiert seien, sei dies nachvollziehbar.
Die Auswirkungen der Zölle auf die Inflation: "Wir wissen, dass es sich um einen negativen Nachfrageschock handelt. Wir können davon ausgehen, dass er sich … auf das Wachstum auswirken wird, aber die Nettoauswirkungen auf die Inflation werden sich erst im Laufe der Zeit deutlicher zeigen. Wir sind derzeit noch mit vielen Unsicherheiten konfrontiert."
Einordnung: Es habe die Erwartung gegeben, dass Lagarde angesichts der vielen Faktoren, die die Inflation unter Druck setzen würden, darunter der stärkere Euro, niedrigere Energiepreise und die Aussicht auf eine "Umleitung" der Exporte von "Ländern mit Überangebot", die alle von Lagarde erwähnt worden seien, etwas optimistischer in Bezug auf die Inflation sein würde. Dennoch habe Lagarde auch die Unsicherheit darüber betont, wie die EU-Kommission auf die Zölle reagieren werde, das Risiko für die Lieferketten und den Anstieg der Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben ("wenn man fast 1 Billion Euro in die Wirtschaft pumpt, ist das ein ernstzunehmender Impuls"), wobei sie sich offensichtlich auf Deutschland bezogen habe. Abgesehen müssten auch die Marktbewegungen bei den Devisen- und Rohstoffpreisen nicht von Dauer sein.
Einordnung: Interessanterweise habe Lagarde nicht gesagt, dass sie abrupte Bewegungen des Euro ablehne, wie dies frühere EZB-Präsidenten getan hätten. Derzeit entwickele sich der Euro in eine für die EZB günstige Richtung, da er disinflationär wirke und noch eher weitere Zinssenkungen ermögliche.
Zur Dienstleistungsinflation: "Wir betrachten Güter, wir betrachten Dienstleistungen."
Einordnung: Auf die Frage, ob Lagarde angesichts der drohenden Vergeltungsmaßnahmen gegen digitale Dienstleistungen über die Dienstleistungsinflation besorgt sei, sei ihre Antwort (man betrachte Güter, man betrachte Dienstleistungen) etwas überraschend gewesen. Überraschend, weil die EZB in der Vergangenheit tatsächlich einen sehr starken Fokus auf die Dienstleistungsinflation gelegt habe (die rund 50% des Inflationskorbs ausmache). Angesichts der Tatsache, dass die Dienstleistungsinflation etwas zurückgehe, wenngleich immer noch hoch sei, scheine Lagarde in dieser Frage gelassener zu sein, was weitere Zinssenkungen wahrscheinlicher mache.
Zu den Swap-Linien mit der FED: "Wir haben eine stabile, solide Beziehung zwischen den Zentralbankern, und ich denke, dass diese Beziehung entscheidend ist, um eine solide Finanzinfrastruktur [sprich: Swap-Vereinbarungen] zu haben, auf der wir die Finanzstabilität gewährleisten können."
Einordnung: Dies sei in der Tat ein heikles Thema. In der Vergangenheit hätten Liquiditätskrisen durch bilaterale Swap-Vereinbarungen zwischen der EZB und der FED kontrolliert werden können, um einen Anstieg der Dollar-Nachfrage zu kontrollieren, der die Finanzmärkte destabilisieren könnte. Es sei nicht ganz klar, ob die Trump-Regierung diese Swap-Agreements gutheiße.
Zum digitalen Euro: "Es ist ... wichtig, rasch den rechtlichen Rahmen zu schaffen, um ... die Einführung des digitalen Euro vorzubereiten."
Einordnung: Lagarde scheine in dieser Frage etwas ungeduldig zu werden. Tatsächlich habe sich der Gesetzgebungsprozess zum digitalen Euro aufgrund der Wahlen zum EU-Parlament verzögert. Es sei anzunehmen, dass Lagarde auch eine große Chance in der Einführung des digitalen Euro sehe, jetzt, da die Vereinigten Staaten den Prozess zur Einführung eines digitalen Dollars gestoppt hätten. (22.04.2025/alc/a/a)