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Ausblick auf Jackson Hole: Welchen Unterschied ein Jahr macht
22.08.22 13:44
Carmignac Gestion
Luxemburg (www.anleihencheck.de) - Kevin Thozet, Mitglied des Investmentkomitees von Carmignac, kommentiert das bevorstehende Wirtschaftssymposium in Jackson Hole (25. bis 27.08.2022) und wie sich die Dinge in einem Jahr verändert haben:
Auf dem Wirtschaftssymposium in Jackson Hole in 2021 hätten die Zentralbanker, insbesondere Jerome Powell, noch den vorübergehenden Charakter der Inflation betont und daher an einem strikten, abwartenden Kurs festgehalten. Seitdem hätten sie diesen aufgegeben, die Zinssätze auf ein Niveau angehoben, das näher am neutralen Wert liege und seien angesichts der anhaltenden Teuerung viel stärker von den Daten getrieben.
Für Anleger bedeute das Fehlen von Prognosen, dass Kommunikation und Strategie der Zentralbanken in den Hintergrund getreten seien und nur noch die jüngsten Datenveröffentlichungen verfolgt würden, um den nächsten Schritt der politischen Entscheidungsträger "vorwegzunehmen". Die jüngsten Veröffentlichungen seien überzeugend gewesen: Die US-Beschäftigungsdaten vom 5. August etwa würden zeigen, dass im Juli mehr als 500.000 Arbeitsplätze geschaffen worden seien. Die US-Einzelhandelsumsätze für diesen Monat hätten über den Erwartungen gelegen und würden damit die starke wirtschaftliche Ausgangsbasis bestätigen.
Unterdessen bleibe die Inflation - sowohl die tatsächliche als auch die erwartete - in den nächsten Monaten zu hoch und liege weit über dem Ziel der FED. Der Markt habe jedoch Powells Tonfall während der FOMC-Sitzung im Juli so wahrgenommen, dass er eine Verlangsamung des Zinserhöhungstempos ab September angedeutet habe, was einen Anstieg der Aktienkurse und eine Lockerung der finanziellen Bedingungen zur Folge gehabt habe. Die Anleihemärkte würden eine Kehrtwende der FED ab Q1 2023 erwarten.
Dies sei ein schwieriger Balanceakt für die politischen Entscheidungsträger in Jackson Hole. Powell wolle wahrscheinlich signalisieren, dass die FED den Straffungszyklus noch nicht abgeschlossen habe. Der Markt sehe jedoch in einer Verlangsamung des Erhöhungsrhythmus den Beginn einer völligen Abkehr von der Straffungspolitik der FED. Er werde wahrscheinlich auf die Botschaft "langsamer, dafür länger" abzielen. Es bestehe jedoch das Risiko, dass die Märkte die finanziellen Bedingungen weiter lockern würden, wenn sie sich stärker auf den ersten Teil dieser Botschaft konzentrieren würden, was zu mehr Schmerzen führen werde, wenn der "längere" Teil zum Tragen kommte
Der Bereich, in dem die Experten weitere Details sehen könnten, könnte sich auf den Rahmen beziehen, in dem die Federal Reserve agiere - schließlich sei das Symposium für Akademiker gedacht und solle langfristige Fragen behandeln.
Angesichts der aktuellen Wirtschaftslage könnte die Interpretation der "neutralen Zinssätze" untersucht werden, sodass die Höhe der Zinssätze, die weder als entgegenkommend noch als restriktiv angesehen würden, schrittweise angepasst werden könnte, um sie an Veränderungen der Finanzbedingungen oder an einen hohen Inflationshintergrund anzupassen. Tatsächlich gehe das theoretische neutrale Zinsniveau von 2,5 Prozent von einer langfristigen Inflation von 2 Prozent aus.
Bei einer US-Inflation von etwa 8 Prozent dürfte die Neutralität über 2,5 Prozent liegen. Somit könnte Jackson Hole für Powell die Gelegenheit bieten, die Selbstgefälligkeit des Marktes bei so niedrigen Endsätzen und die Erwartung einer so plötzlichen Änderung des geldpolitischen Kurses zu erläutern. Und dass ein potenziell langsamerer (aber längerer) Straffungszyklus kein grünes Licht für eine Lockerung der Finanzbedingungen bedeute.
Auch zur Geldpolitik des Euroraums könnten die Experten einige weitere Informationen erhalten. Die nächste Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) finde nämlich am 8. September statt. Berücksichtige man die "Ruhephase" von sieben Tagen, könnte das Symposium in Jackson Hole eine öffentliche Plattform bieten, um die Marktteilnehmer weiter auf die (erwartete) zweite Zinserhöhung innerhalb von zehn Jahren vorzubereiten - im September würden 50 Basispunkte erwartet.
Auswirkungen auf die Fixed-Income-Märkte:
Nach Ansicht der Experten würden die kurzfristigen US-Zinsen steigen, da die Märkte das Risiko einer Rezession eher früher als später einpreisen würden. Sie würden nicht davon ausgehen, dass die USA vor der zweiten Jahreshälfte 2023 in eine Rezession geraten würden und unabhängig davon dürfte die Rezession in den USA weitgehend durch höhere Zinssätze verursacht werden. Die Konzentration der FED auf nachlaufende Indikatoren (vor allem Inflation und Arbeitsmärkte) bedeute, dass sie die Wende erst spät vollziehen werde - was eine Abflachung der US-Renditekurve bedeute (mehr jetzt = später weniger).
Die Experten würden auch davon ausgehen, dass sich die EZB auf die Seite der Falken neigen werde, da die Inflation in der Eurozone ihren Höhepunkt nicht vor dem Herbst erreichen werde und die Risikopreise nach oben tendieren würden. Das eigene Szenario der EZB für den Zusammenbruch der Gasversorgung sehe weitere Zinserhöhungen auf dem Weg dorthin vor - was umso wahrscheinlicher sei, als ein solch dramatisches Ereignis mehr finanzpolitische Unterstützung bedeuten würde. (22.08.2022/alc/a/a)
Auf dem Wirtschaftssymposium in Jackson Hole in 2021 hätten die Zentralbanker, insbesondere Jerome Powell, noch den vorübergehenden Charakter der Inflation betont und daher an einem strikten, abwartenden Kurs festgehalten. Seitdem hätten sie diesen aufgegeben, die Zinssätze auf ein Niveau angehoben, das näher am neutralen Wert liege und seien angesichts der anhaltenden Teuerung viel stärker von den Daten getrieben.
Unterdessen bleibe die Inflation - sowohl die tatsächliche als auch die erwartete - in den nächsten Monaten zu hoch und liege weit über dem Ziel der FED. Der Markt habe jedoch Powells Tonfall während der FOMC-Sitzung im Juli so wahrgenommen, dass er eine Verlangsamung des Zinserhöhungstempos ab September angedeutet habe, was einen Anstieg der Aktienkurse und eine Lockerung der finanziellen Bedingungen zur Folge gehabt habe. Die Anleihemärkte würden eine Kehrtwende der FED ab Q1 2023 erwarten.
Dies sei ein schwieriger Balanceakt für die politischen Entscheidungsträger in Jackson Hole. Powell wolle wahrscheinlich signalisieren, dass die FED den Straffungszyklus noch nicht abgeschlossen habe. Der Markt sehe jedoch in einer Verlangsamung des Erhöhungsrhythmus den Beginn einer völligen Abkehr von der Straffungspolitik der FED. Er werde wahrscheinlich auf die Botschaft "langsamer, dafür länger" abzielen. Es bestehe jedoch das Risiko, dass die Märkte die finanziellen Bedingungen weiter lockern würden, wenn sie sich stärker auf den ersten Teil dieser Botschaft konzentrieren würden, was zu mehr Schmerzen führen werde, wenn der "längere" Teil zum Tragen kommte
Angesichts der aktuellen Wirtschaftslage könnte die Interpretation der "neutralen Zinssätze" untersucht werden, sodass die Höhe der Zinssätze, die weder als entgegenkommend noch als restriktiv angesehen würden, schrittweise angepasst werden könnte, um sie an Veränderungen der Finanzbedingungen oder an einen hohen Inflationshintergrund anzupassen. Tatsächlich gehe das theoretische neutrale Zinsniveau von 2,5 Prozent von einer langfristigen Inflation von 2 Prozent aus.
Bei einer US-Inflation von etwa 8 Prozent dürfte die Neutralität über 2,5 Prozent liegen. Somit könnte Jackson Hole für Powell die Gelegenheit bieten, die Selbstgefälligkeit des Marktes bei so niedrigen Endsätzen und die Erwartung einer so plötzlichen Änderung des geldpolitischen Kurses zu erläutern. Und dass ein potenziell langsamerer (aber längerer) Straffungszyklus kein grünes Licht für eine Lockerung der Finanzbedingungen bedeute.
Auch zur Geldpolitik des Euroraums könnten die Experten einige weitere Informationen erhalten. Die nächste Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) finde nämlich am 8. September statt. Berücksichtige man die "Ruhephase" von sieben Tagen, könnte das Symposium in Jackson Hole eine öffentliche Plattform bieten, um die Marktteilnehmer weiter auf die (erwartete) zweite Zinserhöhung innerhalb von zehn Jahren vorzubereiten - im September würden 50 Basispunkte erwartet.
Auswirkungen auf die Fixed-Income-Märkte:
Nach Ansicht der Experten würden die kurzfristigen US-Zinsen steigen, da die Märkte das Risiko einer Rezession eher früher als später einpreisen würden. Sie würden nicht davon ausgehen, dass die USA vor der zweiten Jahreshälfte 2023 in eine Rezession geraten würden und unabhängig davon dürfte die Rezession in den USA weitgehend durch höhere Zinssätze verursacht werden. Die Konzentration der FED auf nachlaufende Indikatoren (vor allem Inflation und Arbeitsmärkte) bedeute, dass sie die Wende erst spät vollziehen werde - was eine Abflachung der US-Renditekurve bedeute (mehr jetzt = später weniger).
Die Experten würden auch davon ausgehen, dass sich die EZB auf die Seite der Falken neigen werde, da die Inflation in der Eurozone ihren Höhepunkt nicht vor dem Herbst erreichen werde und die Risikopreise nach oben tendieren würden. Das eigene Szenario der EZB für den Zusammenbruch der Gasversorgung sehe weitere Zinserhöhungen auf dem Weg dorthin vor - was umso wahrscheinlicher sei, als ein solch dramatisches Ereignis mehr finanzpolitische Unterstützung bedeuten würde. (22.08.2022/alc/a/a)