KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer: PCF-Anleihe als "durchschnittlich unattraktiv" bewertet - Anleihenews
Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zur PCF (vorm. Pfleiderer)-Anleihe (ISIN DE000A12T176 / WKN A12T17) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 Sternen) einzuschätzen.
Wesentlicher Grund für die leichte Bewertungsänderung sei die nochmals rückläufige Rendite zur erwarteten vorzeitigen Kündigung im August 2017.
Pfleiderer sei in der Holzverarbeitung tätig und konzentriere sich auf die Produktion von Span- und Faserplatten sowie weiterverarbeiteten Holzplatten. Die Gesellschaft agiere als Zulieferer der Möbel- und Bauindustrie. Die PCF GmbH betreibe insgesamt neun Werke, davon fünf Werke in Deutschland und vier Werke in Polen und sei geografisch in die Segmente Core West und Core East unterteilt. Die Geschäftsaktivitäten würden unter der an der Börse Warschau gelisteten Pfleiderer Group S.A. (vormals Pfleiderer Grajewo S.A.) vereint. Diese halte 100% der Anteile an beiden Segmenten. Innerhalb der Gruppe übernehme die PCF GmbH, welche erst Anfang des Jahres 2017 von Pfleiderer GmbH in PCF GmbH umfirmiert worden sei, eine wesentliche Finanzierungsfunktion.
Nach der Fokussierung der Pfleiderer-Gruppe auf das stabile und ertragreiche Kerngeschäft in Europa setze das Unternehmen die positive Entwicklung der letzten Jahre fort. Im Jahr 2016 habe Pfleiderer Umsatzerlöse von 960 Mio. Euro erzielt. Dies bedeute im Vergleich zum Vorjahr 2015 einen leichten, im Wesentlichen währungskursbedingten Umsatzrückgang von 2,4%. Gegensätzlich hierzu sei das bereinigte Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen ("Sustainable EBITDA") von etwa 132 Mio. Euro in 2015 um 15,5% auf etwa 149 Mio. Euro im Jahr 2016 gesteigert worden. Seit dem Jahr 2013 sei das nachhaltige EBITDA um durchschnittlich 16,3% p.a. und im Vergleich zu den Umsatzerlösen deutlich überdurchschnittlich erhöht worden.
Parallel zur Stärkung des Eigenkapitals führe die oben beschriebene operative Performance-Steigerung zu einer weiter steigenden Schuldentragfähigkeit. Seit dem Jahr 2013 könne das Verhältnis der Nettofinanzverschuldung zum nachhaltigen EBITDA von Faktor 4,0 auf Faktor 1,6 zum 31.12.2016 reduziert werden. Die verbesserte Schuldentragfähigkeit ermögliche dem Unternehmen eine Refinanzierung zu absehbar signifikant verbesserten Konditionen.
Die im Juli 2014 emittierte Anleihe der PCF GmbH sei mit einem Zinskupon von 7,875% p.a. (Zinstermin halbjährlich 01.02. und 01.08.) ausgestattet und habe eine Laufzeit bis zum 01.08.2019. Im Rahmen der Anleiheemission seien insgesamt 321,68 Mio. Euro platziert worden. Der Emissionserlös diene der Refinanzierung der Gruppe. Eine vorzeitige Kündigung der Anleihe durch die Emittentin sei laut Anleihebedingungen seit 01.08.2016 zu 103,938%, ab 01.08.2017 zu 101,969% und ab 01.08.2018 zu 100% des Nennbetrages möglich.
Mit Mitteilung vom 20.03.2017 habe die Pfleiderer-Gruppe bekanntgegeben, die Bankhäuser Credit Suisse, Deutsche Bank und Goldman Sachs mandatiert zu haben, besicherte Kreditlinien mit einem Volumen von 450 Mio. Euro einzuwerben. Mit den neuen Finanzierungsmitteln solle die PCF-Anleihe am oder nach dem 01. August 2017 vorzeitig zu 101,969% des Nennbetrages zurückgezahlt werden.
Aufgrund der deutlich verbesserten Schuldentragfähigkeit sowie des weiterhin positiven Umsatz- und Ergebnisausblicks aus Wachstumsinitiativen und der Hebung weiterer Synergien in der Pfleiderer-Gruppe in Verbindung mit der nochmals rückläufigen Rendite von 2,03% p.a. (auf Kursbasis 103,94% am 27.03.2017 bei Kündigung zum 01.08.2017 zu 101,969% des Nennbetrages) bewerten wir die 7,875%-PCF-Anleihe nun als "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 möglichen Sternen), so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (28.03.2017/alc/n/a)
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