Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zur Pfleiderer-Anleihe (ISIN DE000A12T176 / WKN A12T17) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "durchschnittlich attraktiv" (positiver Ausblick; 3,5 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Wesentliche Gründe für die leichte Bewertungsänderung seien die trotz Kapitalerhöhung der Pfleiderer Grajewo S.A. rückläufige Eigenkapitalquote in Verbindung mit einer gegenüber der Ersteinschätzung geringeren Rendite zum möglichen Kündigungstermin im Jahr 2017.

Pfleiderer sei in der Holzverarbeitung tätig und konzentriere sich auf die Produktion von Span- und Faserplatten sowie weiterverarbeiteten Holzplatten. Die Gesellschaft agiere als Zulieferer der Möbel- und Bauindustrie. Das Unternehmen betreibe insgesamt neun Werke, davon fünf Werke in Deutschland und vier Werke in Polen. Die Produktion in Deutschland samt Vertriebstätigkeit in Westeuropa sei im Segment Core West, die Produktion in Polen samt Vertriebstätigkeit in Osteuropa sei im Segment Core East zusammengefasst. Die Geschäftsaktivitäten beider Segmente würden unter der Pfleiderer Grajewo S.A. - einer an der Börse Warschau notierten Aktiengesellschaft - vereint. Diese halte 100% der Anteile an beiden Segmenten.

Die im letzten KFM-Barometer vom 21. Oktober 2015 genannte Rückkehr an die Börse sei zwischenzeitlich erfolgreich umgesetzt worden: Die westeuropäischen Aktivitäten der Pfleiderer-Gruppe seien im Januar 2016 vollständig von der Pfleiderer Grajewo S.A. übernommen worden. Hierzu habe die Pfleiderer Grajewo S.A. im Januar 2016 erfolgreich eine Kapitalerhöhung in Höhe von rund 350 Mio. Polnische Zloty (entspreche etwa 80 Mio. Euro) durchgeführt. Die Finanzinvestoren Strategic Value Partners LLC und Atlantik S.A. seien zusammen mit weiterhin über 50% an der Pfleiderer-Gruppe beteiligt. Derzeit befinde sich die Gruppe in der Integrationsphase der Segmente Core West und Core East. Nach Unternehmensangaben sollten bis 2018 Synergien von 30 Mio. Euro gehoben werden.

Nach der Fokussierung der Pfleiderer-Gruppe auf das stabile und ertragreiche Kerngeschäft in Europa setze das Unternehmen die positive Entwicklung der letzten Jahre fort. Im Jahr 2015 habe Pfleiderer Umsatzerlöse von 984 Mio. Euro erzielt. Im Vergleich zum Vorjahr 2014 hätten sich die Umsatzerlöse um 2,5% erhöht. Analog zur Umsatzentwicklung sei das bereinigte Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von etwa 120 Mio. Euro in 2014 um 10,6% auf etwa 132 Mio. Euro im Jahr 2015 gesteigert worden. Im ersten Halbjahr 2016 erhöhe sich das bereinigte Ergebnis nochmals: Das bereinigte EBITDA könne von 64,4 Mio. Euro im Vorjahreszeitraum um nahezu 10% auf 70,4 Mio. Euro gesteigert werden. Der Umsatz im ersten Halbjahr 2016 betrage 489 Mio. Euro und habe im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 1,8% abgenommen. Dies resultiere im Wesentlichen aus Währungskurseffekten.

Pfleiderer weise zum 30.06.2016 trotz Kapitalerhöhung der Pfleiderer Grajewo S.A. eine rückläufige Eigenkapitalquote von 27,2% auf (Stand 31.12.2015: 31,5%), wobei diese Entwicklung u.a. darauf zurückzuführen sei, dass das Segment Core West im Zeitraum vom 01.01.2016 bis 19.01.2016 noch nicht vollkonsolidiert sei. Das Unternehmen erwirtschafte im Durchschnitt der letzten zwölf Monate einen weitgehend stabilen und deutlich positiven Free Cashflow von durchschnittlich über 10 Mio. Euro pro Quartal, der für Investitionen in Wachstum oder zur Entschuldung zur Verfügung stehe.

Die im Juli 2014 emittierte Anleihe der Pfleiderer GmbH sei mit einem Zinskupon von 7,875% p.a. (Zinstermin halbjährlich 01.02. und 01.08.) ausgestattet und habe eine Laufzeit bis zum 01.08.2019. Im Rahmen der Anleiheemission seien insgesamt 321,68 Mio. Euro platziert worden. Der Emissionserlös diene der Refinanzierung der Gruppe. Eine vorzeitige Kündigung der Anleihe durch die Emittentin sei laut Anleihebedingungen seit 01.08.2016 zu 103,938%, ab 01.08.2017 zu 101,969% und ab 01.08.2018 zu 100% des Nennbetrages möglich.

Aufgrund des ertragreichen und Cashflow-starken Kerngeschäftes, des positiven Ausblicks aufgrund des Synergiepotenzials von 30 Mio. Euro, der aber auch trotz Kapitalerhöhung leicht rückläufigen Eigenkapitalquote und der gegenüber der Ersteinschätzung geringeren Rendite von 5,17% p.a. (auf Kursbasis 104,19% am 08.09.2016 bei Kündigung zum 01.08.2017 zu 101,969% des Nennbetrages) bewerten wir die 7,875%-Pfleiderer-Anleihe nun als "durchschnittlich attraktiv" (positiver Ausblick) (3,5 von 5 möglichen Sternen), so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (09.09.2016/alc/n/a)

---

© 1998 - 2026, anleihencheck.ariva-services.de