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Zinsschock könnte Rezession einleiten
14.02.22 13:15
Lombard Odier IM
Genf (www.anleihencheck.de) - Im Januar 2022 erlebten die Märkte den schlechtesten Jahresbeginn seit der großen Finanzkrise (MSCI World Index: -5,3%), so Pascal Menges, Head of Equity Investment Process and Research, Client Portfolio Manager, Lombard Odier Investment Managers (LOIM).
Dieser Rückgang sei mit einer Rotation einhergegangen, die bis zu einem gewissen Grad dadurch ausgelöst worden sei, dass die FED ihre Absicht angedeutet habe, im März die Käufe von Vermögenswerten einzustellen und kurz darauf mit der Anhebung der Zinssätze zu beginnen. Diese Maßnahmen würden darauf abzielen, den Anstieg der Inflation aufgrund des Nachfrageschocks zu kontrollieren, der durch die umfangreichen fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen in den Jahren 2021 und 2020 in Verbindung mit der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften ausgelöst werde. Seien diese negativen Renditen ein Vorbote für ein turbulentes Jahr 2022?
Generell gelte auf der Grundlage einer statistischen Analyse, dass ein Anstieg der Zinsen um 1% dazu führe, dass Wachstumsaktien ca. 5% und wertorientierte Aktien ca. 2,5% verlieren würden. Dies sei mehr oder weniger genau das, was im Januar 2022 geschehen sei. Der MSCI World Growth habe 9% und der MSCI Value 1,5% verloren, während die zweijährigen US-Treasury-Renditen um 100 Bp gestiegen seien. Die Auswirkungen der Zinserhöhungen könnten jedoch durch Gewinnsteigerungen ausgeglichen werden. Die Schätzungen der Experten von LOIM zeigen, dass etwa 2,5% Gewinnüberraschungen nötig sind, um eine Zinserhöhung um 1% auszugleichen. Bisher sei die Gewinnsaison von soliden Zahlen geprägt gewesen. Im vierten Quartal 2021 sei das Gewinn- und Umsatzwachstum um 35% bzw. 17% gestiegen, während die Gewinn- und Umsatzüberraschungen um 5% bzw. 3% angestiegen seien. Diese hervorragenden Ergebnisse, die das Wirtschaftswachstum widerspiegeln würden, dürften die Auswirkungen der kriegerischen Maßnahmen der FED rasch aufwiegen.
Aber wir sind vielleicht noch nicht über den Berg, wenn wir uns den US-Bankensektor genauer ansehen, so die Experten von LOIM. Das Wachstum der Kreditvergabe an Verbraucher und Unternehmen im vierten Quartal 2021 sei im Quartalsvergleich um 3% gestiegen (was einem Sprung um 13% im Jahresvergleich entspreche). Dies sei das stärkste Wachstum seit dem zweiten Quartal 2020, das durch PPP-Kredite ungewöhnlich aufgebläht worden sei. Das Topmanagement mehrerer großer US-Banken habe zudem eine Beschleunigung dieser Trends im Jahr 2022 angekündigt. Dies könnte besorgniserregend sein. Denn wenn es zu einer Beschleunigung der Kreditvergabe komme, könnte dies die bereits hohe Nachfrage weiter anheizen. Eine erhöhte Nachfrage würde letztendlich zu einem weiteren Anstieg der Inflation führen, und die FED wäre gezwungen, ihr Arsenal an Kühlmitteln zu verstärken.
Das Risiko eines "Zinsschocks" steige und könnte das Wirtschaftswachstum bremsen und potenziell das Risiko einer technischen Rezession erhöhen. Dies wiederum könnte die Auswirkungen der soliden Gewinne zunichtemachen. Historisch gesehen würden die Schätzungen zeigen, dass ein Anstieg der Kreditvergabe um 3% in Prozent des BIP ein Jahr später in der Regel zu einer eher hohen Inflation führe. Was man ebenfalls unbedingt im Auge behalten sollte, sei, dass dieser Effekt exponentiell sein könne. In dem Maße, in dem die Banken mehr Kredite vergeben würden, steige die Inflation, und die FED sei wahrscheinlich bereit, dieses Phänomen genau zu beobachten.
Einfach ausgedrückt: Die FED könnte ihre Straffung beschleunigen, wenn die Kreditvergabe der Banken weiter zunimmt, was dem Hauptrisiko der 2022 - dem Risiko eines geldpolitischen Fehlers - noch mehr Gewicht verleihen würde. (14.02.2022/alc/a/a)
Dieser Rückgang sei mit einer Rotation einhergegangen, die bis zu einem gewissen Grad dadurch ausgelöst worden sei, dass die FED ihre Absicht angedeutet habe, im März die Käufe von Vermögenswerten einzustellen und kurz darauf mit der Anhebung der Zinssätze zu beginnen. Diese Maßnahmen würden darauf abzielen, den Anstieg der Inflation aufgrund des Nachfrageschocks zu kontrollieren, der durch die umfangreichen fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen in den Jahren 2021 und 2020 in Verbindung mit der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften ausgelöst werde. Seien diese negativen Renditen ein Vorbote für ein turbulentes Jahr 2022?
Aber wir sind vielleicht noch nicht über den Berg, wenn wir uns den US-Bankensektor genauer ansehen, so die Experten von LOIM. Das Wachstum der Kreditvergabe an Verbraucher und Unternehmen im vierten Quartal 2021 sei im Quartalsvergleich um 3% gestiegen (was einem Sprung um 13% im Jahresvergleich entspreche). Dies sei das stärkste Wachstum seit dem zweiten Quartal 2020, das durch PPP-Kredite ungewöhnlich aufgebläht worden sei. Das Topmanagement mehrerer großer US-Banken habe zudem eine Beschleunigung dieser Trends im Jahr 2022 angekündigt. Dies könnte besorgniserregend sein. Denn wenn es zu einer Beschleunigung der Kreditvergabe komme, könnte dies die bereits hohe Nachfrage weiter anheizen. Eine erhöhte Nachfrage würde letztendlich zu einem weiteren Anstieg der Inflation führen, und die FED wäre gezwungen, ihr Arsenal an Kühlmitteln zu verstärken.
Das Risiko eines "Zinsschocks" steige und könnte das Wirtschaftswachstum bremsen und potenziell das Risiko einer technischen Rezession erhöhen. Dies wiederum könnte die Auswirkungen der soliden Gewinne zunichtemachen. Historisch gesehen würden die Schätzungen zeigen, dass ein Anstieg der Kreditvergabe um 3% in Prozent des BIP ein Jahr später in der Regel zu einer eher hohen Inflation führe. Was man ebenfalls unbedingt im Auge behalten sollte, sei, dass dieser Effekt exponentiell sein könne. In dem Maße, in dem die Banken mehr Kredite vergeben würden, steige die Inflation, und die FED sei wahrscheinlich bereit, dieses Phänomen genau zu beobachten.
Einfach ausgedrückt: Die FED könnte ihre Straffung beschleunigen, wenn die Kreditvergabe der Banken weiter zunimmt, was dem Hauptrisiko der 2022 - dem Risiko eines geldpolitischen Fehlers - noch mehr Gewicht verleihen würde. (14.02.2022/alc/a/a)