Erweiterte Funktionen
EZB-Instrumentarium: Zum Schutz des Euro und seiner Länder
10.08.22 12:25
Degroof Petercam
Brüssel (www.anleihencheck.de) - Der Euro wurde am 1. Januar 1999 als die neue gemeinsame Währung von elf Ländern eingeführt, so André Figueira de Sousa, Fixed Income Fondsmanager bei DPAM.
Zunächst als elektronische Währung, und drei Jahre später seien die Euro-Banknoten und -Münzen eingeführt worden. Die heute bekannten Kryptowährungen seien demnach nicht die ersten digitalen Währungen. Die Geburt des Euro sei ein Symbol der europäischen Integration gewesen, ein Prozess, der dem Kontinent Frieden, Freiheit und Wohlstand gebracht habe.
Die Europäische Zentralbank (EZB) sei gegründet worden, um den Euro zu schützen und die Inflation im Zaum zu halten. Die EZB beaufsichtige die Banken des Euroraums, entwickle und gebe Banknoten aus, sorge für den reibungslosen Betrieb der Finanzinfrastrukturen und trage zur Wahrung der Finanzstabilität bei. Letzteres sei vor allem nach der Euro-Krise zu einer sehr wichtigen Aufgabe geworden. Als noch junge Institution (weniger als 30 Jahre) sei sie noch dabei, die Instrumente zu finden, mit denen sie ihre Aufgabe am besten erfüllen könne.
Das bekannte Instrument der gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte (TLTRO), das den Kreditinstituten attraktive Finanzierungsmöglichkeiten biete, sei eines dieser Instrumente. Indem sie den Banken langfristige Finanzierungen zu attraktiven Konditionen anbiete, würden sie günstige Kreditkonditionen erhalten und die Kreditvergabe an die Realwirtschaft anregen.
Die genannten Programme würden unterschiedliche Arten von Risiken adressieren. Während der Euro-Finanzkrise sei die EZB zum Eingreifen gezwungen gewesen und habe am 10. Mai 2010 das Programm für die Wertpapiermärkte (SMP) gestartet, um aktiv öffentliche und private Schuldtitel des Euroraums kaufen zu können. Auf diese Weise habe sie für Tiefe und Liquidität in diesen dysfunktionalen Marktsegmenten gesorgt. Ziel sei es gewesen, die Fehlfunktion der Fremdkapitalmärkte zu beheben und einen angemessenen geldpolitischen Transmissionsmechanismus wiederherzustellen. Der Umfang der Interventionen sei vom EZB-Rat festgelegt worden.
Diese Initiative habe bis zum 6. September 2012 gedauert, als der EZB-Rat seine Entscheidungen über einige technische Merkmale der endgültigen Transaktionen des Eurosystems an den Sekundärmärkten bekannt gegeben habe. Diese Geschäfte würden als Outright Monetary Transactions (OMTs) bezeichnet und innerhalb eines bestimmten Rahmens durchgeführt. Die wichtigste Voraussetzung für OMT sei eine strenge und wirksame Konditionalität, die mit einem geeigneten Programm des Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) verbunden sei.
Der ESM sei im Oktober 2012 als Nachfolger der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF) eingerichtet worden. Die EFSF sei im Juni 2010 von den Mitgliedstaaten des Euroraums als vorübergehender Krisenbewältigungsmechanismus geschaffen worden. Ihr Nachfolger sei eine dauerhafte Lösung für das Fehlen eines Rückhaltes für Länder des Euroraums, die sich nicht mehr auf den Fremdkapitalmärkten hätten finanzieren können. Die EFSF und der ESM würden rechtlich getrennt bleiben, sich aber Personal, Einrichtungen und Abläufe teilen. Dank dieses kollektiven Vorgehens hätten sie die Finanzmärkte anzapfen können, um fünf der 19 Mitgliedstaaten des Euroraums während der schlimmsten Phase der (Europäischen Staatsschulden-)Krise mit Rettungsmitteln zu versorgen.
Darüber hinaus seien die Rettungsprogramme dank ihrer innovativen Struktur mit minimalem Risiko und praktisch ohne direkte Kosten für die Steuerzahler in anderen Ländern der Währungsunion finanziert worden. Was die OMT anbelange, so könnten solche Programme die Form eines vollständigen ESM-Programms zur makroökonomischen Anpassung oder eines Vorsorgeprogramms (Kreditlinie zu erweiterten Bedingungen) annehmen, einschließlich der ESM-Primärmarktkäufe von in Not geratenen Staaten.
Ein weiteres Instrument seien die Programme zum Ankauf von Vermögenswerten gewesen, "ein Paket von nicht standardmäßigen geldpolitischen Maßnahmen, das auch gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte umfasst". Diese Programme seien Mitte 2014 gestartet worden, um sicherzustellen, dass der geldpolitische Transmissionsmechanismus das richtige Maß an geldpolitischer Unterstützung bereitstelle, um Preisstabilität zu gewährleisten.
Einige dieser Programme seien: Einkaufsprogramm für den Unternehmenssektor (CSPP), Ankaufsprogramm für den öffentlichen Sektor (PSPP), Programm zum Ankauf von Asset-Backed Securities (ABSPP), drittes Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP3) und das jüngste Programm, das Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP).
Auf der letzten EZB-Sitzung am 21. Juli 2022 sei ein neues Instrument auf den Markt gekommen: Das Transmissionsschutzinstrument (TPI). Das TPI könne aktiviert werden, um unerwünschter Volatilität in Bezug auf die Marktdynamik entgegenzuwirken. Das TPI werde sich hauptsächlich auf Wertpapiere des öffentlichen Sektors mit einer Restlaufzeit zwischen einem und zehn Jahren konzentrieren.
Um für das TPI in Frage zu kommen, berücksichtige die EZB mehrere Faktoren, um einem Land das Programm zu gewähren, insbesondere:
- Einhaltung des finanzpolitischen Rahmens der EU: Das Land werde nicht mit einem Verfahren bei einem übermäßigen Defizit konfrontiert (EDP).
- Keine schwerwiegenden makroökonomischen Ungleichgewichte: Das Land unterliege nicht dem Verfahren bei einem übermäßigen Ungleichgewicht (EIP).
- Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen: Die öffentliche Verschuldung sei tragfähig, und die EZB werde die Analysen verschiedener europäischer und internationaler Institutionen zur Tragfähigkeit der Schulden zusammen mit ihrer eigenen internen Analyse berücksichtigen.
- Eine solide und nachhaltige makroökonomische Politik, die den in den Konjunktur- und Resilienzplänen für die Konjunktur- und Resilienzfazilität eingegangenen Verpflichtungen und den länderspezifischen Empfehlungen der Europäischen Kommission gerecht werde.
Dieses Instrument stelle eine große Errungenschaft in einem so kurzen Zeitraum dar; es könnte jedoch schwierig sein, es auf der Grundlage der von der EZB selbst festgelegten Zulassungskriterien zum Einsatz zu bringen. Ein weiterer Punkt dieses Instruments sei der Verweis auf die PEPP-Reinvestitionen und die OMT, was den Markt fragen lasse, wie viel Volatilität die EZB benötige, um das TPI zu aktivieren, und warum sie das TPI überhaupt benötige, wenn ein Land die meisten und/oder alle Kriterien erfülle, um in die Auswahl zu kommen.
Da die EZB den Kurs der Zinserhöhung fortsetze, sei es sehr wahrscheinlich, dass es weitere Neuigkeiten bezüglich des TPI-Programms geben werde, insbesondere nach der Sommerpause, wenn der Markt für europäische Staatsanleihen wieder geöffnet sein werde. Das seien interessante Zeiten. (10.08.2022/alc/a/a)
Zunächst als elektronische Währung, und drei Jahre später seien die Euro-Banknoten und -Münzen eingeführt worden. Die heute bekannten Kryptowährungen seien demnach nicht die ersten digitalen Währungen. Die Geburt des Euro sei ein Symbol der europäischen Integration gewesen, ein Prozess, der dem Kontinent Frieden, Freiheit und Wohlstand gebracht habe.
Das bekannte Instrument der gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte (TLTRO), das den Kreditinstituten attraktive Finanzierungsmöglichkeiten biete, sei eines dieser Instrumente. Indem sie den Banken langfristige Finanzierungen zu attraktiven Konditionen anbiete, würden sie günstige Kreditkonditionen erhalten und die Kreditvergabe an die Realwirtschaft anregen.
Die genannten Programme würden unterschiedliche Arten von Risiken adressieren. Während der Euro-Finanzkrise sei die EZB zum Eingreifen gezwungen gewesen und habe am 10. Mai 2010 das Programm für die Wertpapiermärkte (SMP) gestartet, um aktiv öffentliche und private Schuldtitel des Euroraums kaufen zu können. Auf diese Weise habe sie für Tiefe und Liquidität in diesen dysfunktionalen Marktsegmenten gesorgt. Ziel sei es gewesen, die Fehlfunktion der Fremdkapitalmärkte zu beheben und einen angemessenen geldpolitischen Transmissionsmechanismus wiederherzustellen. Der Umfang der Interventionen sei vom EZB-Rat festgelegt worden.
Diese Initiative habe bis zum 6. September 2012 gedauert, als der EZB-Rat seine Entscheidungen über einige technische Merkmale der endgültigen Transaktionen des Eurosystems an den Sekundärmärkten bekannt gegeben habe. Diese Geschäfte würden als Outright Monetary Transactions (OMTs) bezeichnet und innerhalb eines bestimmten Rahmens durchgeführt. Die wichtigste Voraussetzung für OMT sei eine strenge und wirksame Konditionalität, die mit einem geeigneten Programm des Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) verbunden sei.
Der ESM sei im Oktober 2012 als Nachfolger der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF) eingerichtet worden. Die EFSF sei im Juni 2010 von den Mitgliedstaaten des Euroraums als vorübergehender Krisenbewältigungsmechanismus geschaffen worden. Ihr Nachfolger sei eine dauerhafte Lösung für das Fehlen eines Rückhaltes für Länder des Euroraums, die sich nicht mehr auf den Fremdkapitalmärkten hätten finanzieren können. Die EFSF und der ESM würden rechtlich getrennt bleiben, sich aber Personal, Einrichtungen und Abläufe teilen. Dank dieses kollektiven Vorgehens hätten sie die Finanzmärkte anzapfen können, um fünf der 19 Mitgliedstaaten des Euroraums während der schlimmsten Phase der (Europäischen Staatsschulden-)Krise mit Rettungsmitteln zu versorgen.
Ein weiteres Instrument seien die Programme zum Ankauf von Vermögenswerten gewesen, "ein Paket von nicht standardmäßigen geldpolitischen Maßnahmen, das auch gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte umfasst". Diese Programme seien Mitte 2014 gestartet worden, um sicherzustellen, dass der geldpolitische Transmissionsmechanismus das richtige Maß an geldpolitischer Unterstützung bereitstelle, um Preisstabilität zu gewährleisten.
Einige dieser Programme seien: Einkaufsprogramm für den Unternehmenssektor (CSPP), Ankaufsprogramm für den öffentlichen Sektor (PSPP), Programm zum Ankauf von Asset-Backed Securities (ABSPP), drittes Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP3) und das jüngste Programm, das Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP).
Auf der letzten EZB-Sitzung am 21. Juli 2022 sei ein neues Instrument auf den Markt gekommen: Das Transmissionsschutzinstrument (TPI). Das TPI könne aktiviert werden, um unerwünschter Volatilität in Bezug auf die Marktdynamik entgegenzuwirken. Das TPI werde sich hauptsächlich auf Wertpapiere des öffentlichen Sektors mit einer Restlaufzeit zwischen einem und zehn Jahren konzentrieren.
Um für das TPI in Frage zu kommen, berücksichtige die EZB mehrere Faktoren, um einem Land das Programm zu gewähren, insbesondere:
- Einhaltung des finanzpolitischen Rahmens der EU: Das Land werde nicht mit einem Verfahren bei einem übermäßigen Defizit konfrontiert (EDP).
- Keine schwerwiegenden makroökonomischen Ungleichgewichte: Das Land unterliege nicht dem Verfahren bei einem übermäßigen Ungleichgewicht (EIP).
- Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen: Die öffentliche Verschuldung sei tragfähig, und die EZB werde die Analysen verschiedener europäischer und internationaler Institutionen zur Tragfähigkeit der Schulden zusammen mit ihrer eigenen internen Analyse berücksichtigen.
- Eine solide und nachhaltige makroökonomische Politik, die den in den Konjunktur- und Resilienzplänen für die Konjunktur- und Resilienzfazilität eingegangenen Verpflichtungen und den länderspezifischen Empfehlungen der Europäischen Kommission gerecht werde.
Dieses Instrument stelle eine große Errungenschaft in einem so kurzen Zeitraum dar; es könnte jedoch schwierig sein, es auf der Grundlage der von der EZB selbst festgelegten Zulassungskriterien zum Einsatz zu bringen. Ein weiterer Punkt dieses Instruments sei der Verweis auf die PEPP-Reinvestitionen und die OMT, was den Markt fragen lasse, wie viel Volatilität die EZB benötige, um das TPI zu aktivieren, und warum sie das TPI überhaupt benötige, wenn ein Land die meisten und/oder alle Kriterien erfülle, um in die Auswahl zu kommen.
Da die EZB den Kurs der Zinserhöhung fortsetze, sei es sehr wahrscheinlich, dass es weitere Neuigkeiten bezüglich des TPI-Programms geben werde, insbesondere nach der Sommerpause, wenn der Markt für europäische Staatsanleihen wieder geöffnet sein werde. Das seien interessante Zeiten. (10.08.2022/alc/a/a)