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Covered Bonds: Französische Emittenten in der Zwickmühle?
30.10.24 11:00
Nord LB
Hannover (www.anleihencheck.de) - Französische Emittenten zeigten sich nach der Sommerpause bisher recht zurückhaltend, so Alexander Grenner, Lukas Kühne und Dr. Frederik Kunze von der NORD/LB in einer aktuellen Ausgabe von "Covered Bond & SSA View".
Dies liege nach Erachten der Analysten der NORD/LB nicht zuletzt an den im Zuge der Haushaltsdebatte stark herausgelaufenen Spreads. Da einige französische Banken ihr Funding für 2024 allerdings noch nicht abgeschlossen hätten, könnten einige Marktteilnehmer aufgrund des kurzen Restjahres - in Verbindung mit der vor der Tür stehenden US-Wahl - dem Trugschluss erliegen, dass sich die Emittenten in einer Art Zwickmühle befänden.
Sollten Emittenten neue Emissionen trotz des höheren Spreadniveaus noch in diesem Jahr "durchdrücken", oder lieber auf ein günstigeres Fundingfenster zu Beginn des nächsten Jahres warten, obwohl der Weg dahin sowie das dann vorherrschende Marktsentiment noch von vielen Unsicherheiten geprägt seien?
Eine Entscheidung für die Emission in diesem Jahr hätten in der letzten Woche die CFF und die BNP Paribas Home Loan getroffen, welche beide mit durchaus erfolgreichen Deals an den Markt gekommen seien.
In der aktuellen Handelswoche habe sich dann noch La Banque Postale Home Loan (L BP) mit einem sechsjährigen Social Covered Bond an den Markt gewagt. Damit habe die L BP in diesem Jahr ausschließlich Covered Bonds in einem nachhaltigen Format emittiert, nach der erfolgreichen Platzierung eines Green Covered Bond im Januar 2024. Als anfängliche Guidance hätten die Franzosen ms +50 Bp area ausgewiesen. Im Laufe der Vermarktung sei die Guidance um 5 Bp auf einen finalen Spread von ms +45 Bp eingeengt worden, es hätten letztlich EUR 1,0 Mrd. an Funding bei einer Bid-to-cover-Ratio von 2,1x platziert werden können.
Die jeweils beschriebenen Deals mit einberechnet, würden laut der NORD LB-Prognose für 2024 nun noch EUR 3,5 Mrd. an gedecktem Funding aus der zweitgrößten Volkswirtschaft der Eurozone fehlen. Die Analysten der NORD/LB würden erwarten, dass die französischen Emittenten ihre Fundingaktivitäten eher noch in diesem Jahr abschließen würden, da das Spreadniveau im Markt zu Beginn des nächsten Jahres tendenziell eher ansteigen sollte. Aktuell würden die Analysten der NORD/LB in einer vorläufigen Prognose mit einem Emissionsvolumen zwischen EUR 170 Mrd. und EUR 180 Mrd. im kommenden Jahr rechnen.
Die höheren Spreadniveaus im SSA-Segment und bei Staatsanleihen würden am aktuellen Rand beständig Druck auf die Bewertung von Covered Bonds am Sekundärmarkt ausüben. So seien die Spreads für die gedeckte Ware über das gesamte Laufzeitband hinweg angestiegen. Weiterhin bleibe das Angebot französischer Covered Bonds in längeren Laufzeitsegmenten hoch. Der Fokus der Marktteilnehmer liege aber nach wie vor auf dem mittleren Laufzeitsegment der fünf- bis siebenjährigen Covered Bonds. Die neu platzierten Deals würden gut vom Markt aufgenommen, könnten aber kaum performen. Das Transaktionsvolumen auf dem Sekundärmarkt sei weiterhin stark limitiert. (Ausgabe 35 vom 30.10.2024) (30.10.2024/alc/a/a)
Dies liege nach Erachten der Analysten der NORD/LB nicht zuletzt an den im Zuge der Haushaltsdebatte stark herausgelaufenen Spreads. Da einige französische Banken ihr Funding für 2024 allerdings noch nicht abgeschlossen hätten, könnten einige Marktteilnehmer aufgrund des kurzen Restjahres - in Verbindung mit der vor der Tür stehenden US-Wahl - dem Trugschluss erliegen, dass sich die Emittenten in einer Art Zwickmühle befänden.
In der aktuellen Handelswoche habe sich dann noch La Banque Postale Home Loan (L BP) mit einem sechsjährigen Social Covered Bond an den Markt gewagt. Damit habe die L BP in diesem Jahr ausschließlich Covered Bonds in einem nachhaltigen Format emittiert, nach der erfolgreichen Platzierung eines Green Covered Bond im Januar 2024. Als anfängliche Guidance hätten die Franzosen ms +50 Bp area ausgewiesen. Im Laufe der Vermarktung sei die Guidance um 5 Bp auf einen finalen Spread von ms +45 Bp eingeengt worden, es hätten letztlich EUR 1,0 Mrd. an Funding bei einer Bid-to-cover-Ratio von 2,1x platziert werden können.
Die jeweils beschriebenen Deals mit einberechnet, würden laut der NORD LB-Prognose für 2024 nun noch EUR 3,5 Mrd. an gedecktem Funding aus der zweitgrößten Volkswirtschaft der Eurozone fehlen. Die Analysten der NORD/LB würden erwarten, dass die französischen Emittenten ihre Fundingaktivitäten eher noch in diesem Jahr abschließen würden, da das Spreadniveau im Markt zu Beginn des nächsten Jahres tendenziell eher ansteigen sollte. Aktuell würden die Analysten der NORD/LB in einer vorläufigen Prognose mit einem Emissionsvolumen zwischen EUR 170 Mrd. und EUR 180 Mrd. im kommenden Jahr rechnen.
Die höheren Spreadniveaus im SSA-Segment und bei Staatsanleihen würden am aktuellen Rand beständig Druck auf die Bewertung von Covered Bonds am Sekundärmarkt ausüben. So seien die Spreads für die gedeckte Ware über das gesamte Laufzeitband hinweg angestiegen. Weiterhin bleibe das Angebot französischer Covered Bonds in längeren Laufzeitsegmenten hoch. Der Fokus der Marktteilnehmer liege aber nach wie vor auf dem mittleren Laufzeitsegment der fünf- bis siebenjährigen Covered Bonds. Die neu platzierten Deals würden gut vom Markt aufgenommen, könnten aber kaum performen. Das Transaktionsvolumen auf dem Sekundärmarkt sei weiterhin stark limitiert. (Ausgabe 35 vom 30.10.2024) (30.10.2024/alc/a/a)