Erweiterte Funktionen
Carmignac-Kommentar zur Central Banks Week: Machtwort voraus?
14.12.22 08:45
Carmignac Gestion
Luxemburg (www.anleihencheck.de) - 2022 war das Jahr der Zinswende, so Kevin Thozet, Mitglied des Investitionsausschusses bei Carmignac.
Zum Jahresende würden wichtige Zentralbanken nochmals die Leitzinsen anheben. Kevin Thozet, Mitglied des Investmentkomitees des französischen Vermögensverwalters Carmignac, erläutere hier seine Prognosen für die Sitzungen der FED, der EZB und der Bank of England in dieser Woche - und darüber hinaus.
Hier sein aktueller Marktkommentar:
Im Dezember 2021 seien die drei wichtigsten Zentralbanken der Industrieländer auf eine aggressive Linie eingeschwenkt. Eine Haltung, die sie den größten Teil dieses Jahres beibehalten hätten. Da man sich den letzten geldpolitischen Sitzungen des Jahres nähere, stelle sich für die Anleger die Frage: 'Werden die Zentralbanker ein weiteres Mal ihre Macht zeigen?'
In den letzten Monaten seien die 'weichen Daten' (z. B. Verbraucherstimmung, Einkaufsmanagerumfragen) weiter gesunken, während sich die 'harten Daten' (z.B. Arbeitslosigkeit, Einzelhandelsumsätze) relativ gut gehalten hätten. Infolgedessen dürften in dieser Woche auf beiden Seiten des Ärmelkanals und des Atlantiks die Zinssätze angehoben werden, wobei das Tempo der Zinserhöhungen jedoch in gewisser Weise moderat ausfallen werde.
Ein solcher 'Mittelweg' verschaffe den Zentralbankern einen willkommenen längeren Zeitraum, um den 'Schaden' zu bewerten, den zwölf Monate der restriktiveren Töne und höheren Zinsen für die Wirtschaft angerichtet hätten.
Ein gemeinsames Gesamtbild sei jedoch kein Widerspruch zu den unterschiedlichen Realitäten, mit denen jede Zentralbank konfrontiert sei, und es sei wahrscheinlich, dass die Maßnahmen im Jahr 2023 divergieren würden.
Die Federal Reserve
Diese Woche werde eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte erwartet. Und angesichts des gut veröffentlichten Weges der FED zu einer Endzinsrate von 5 Prozent sei es unwahrscheinlich, dass man in den ersten Sitzungen des Jahres 2023 größere Überraschungen erleben werde, zumal Powell von der Priorisierung der Spot-Inflation abrücke und sich auf das langfristige Inflationsziel von 2 Prozent konzentriere. Daher sei die Geldpolitik für den ersten Teil des Jahres 2023 etwas zurückgefahren worden: Es habe sieben Monate gedauert, um von 0,5 Prozent auf 4 Prozent zu kommen; es werde drei Monate dauern, um sie auf 5 Prozent zu bringen.
Darüber hinaus würden die Dinge interessant. Ob und wann die FED einen Kurswechsel vornehmen werde, sei die wichtigste Frage, die sich die Anleger stellen würden, vor allem angesichts des zunehmend pessimistischen Tons von Powell.
Die Experten würden drei mögliche Szenarien sehen:
1) Eine harte Landung der US-Wirtschaft, die zu einer schnellen Lockerung führe
2) Eine weiche Landung würde zu einer späteren Zinssenkung führen, als von vielen erwartet werde
3) Anhaltende Inflation, was bedeute, dass die Zinssätze länger auf dem Endniveau verbleiben würden, bevor sie sich noch weiter in den restriktiven Bereich bewegen würden
Die Europäische Zentralbank:
Obwohl die EZB im Vergleich zu ihren Konkurrenten zu spät zur Zinserhöhungsparty komme, habe sie in den letzten Monaten angesichts der Inflation aggressiv gehandelt. Diese Woche werde die Straffung fortgesetzt. Die Experten würden mit einer Erhöhung um 50 Basispunkte rechnen, aber auch eine Anhebung um 75 Basispunkte sollte nicht ausgeschlossen werden.
Das Risiko einer restriktiveren Geldpolitik sei nach oben geneigt, da die EZB ihr Unbehagen über die künftige Inflationsentwicklung angedeutet habe und der Meinung sei, dass die Rezession nicht ausreichen werde, um die steigenden Preise zu zähmen. Und da die PMIs auf 47 gefallen seien (50 gelte als rezessionsgefährdend, was die tatsächliche Schrumpfung um sechs bis neun Monate vorverlagere), seien mehrere fiskalische Unterstützungsmaßnahmen angekündigt worden, sodass die Rezession noch geringer ausfallen dürfte als ursprünglich erwartet. Der Weg zur Disinflation dürfte sich also weiter hinausschieben und eine noch straffere Geldpolitik erfordern.
Die Bank of England:
Das Gespenst der Stagflation gehe im Vereinigten Königreich um.
Da sich die Wirtschaftstätigkeit verlangsame und das Land zu den Staaten gehöre, in denen die Inflationserwartungen am wenigsten verankert seien, stünden die Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses vor einem ziemlichen Dilemma. Die meisten Mitglieder hätten im vergangenen Jahr einheitlich abgestimmt, wobei die Inflation der (einigende) Hauptfeind gewesen sei. Die heikle Frage zwischen Wachstum und Inflation könnte aber in Zukunft zu einer Dreiteilung führen.
Die düsteren Aussichten für das Vereinigte Königreich würden die 'Notwendigkeit' eines aggressiveren geldpolitischen Kurses der BoE angesichts des verbleibenden Abstands vom derzeitigen Zinsniveau von 3 Prozent zu den erwarteten 4,5 Prozent verdeutlichen - was bereits recht optimistisch erscheine.
In dieser Woche würden die Experten eine Anhebung um 50 Basispunkte erwarten, aber angesichts der Wahrscheinlichkeit wachsender Meinungsverschiedenheiten werde das Risiko einer Kehrtwende immer realer.
Auswirkungen auf Markt und Portfolio
2022 sei ein Jahr extremer Volatilität gewesen, da die Zentralbanken ihre Zinserhöhungszyklen schnell durchlaufen würden. Die gute Nachricht sei, dass die Preise anderer Vermögenswerte zu normaleren Verhaltensmustern zurückkehren dürften, da sich der Leitzins der FED voraussichtlich nicht wesentlich bewegen werde und die US-Zinsen stärker verankert würden.
Vor diesem Hintergrund sei zu erwarten, dass sich Spread-Anlagen und vor allem die Kreditmärkte in den kommenden Wochen relativ gut halten würden. Dies bedeute, dass sie sowohl in absoluten als auch in relativen Zahlen einen sehr attraktiven Leistungsmotor in festverzinslichen und diversifizierten Portfolios darstellen könnten.
Unter Berücksichtigung des Aufwärtsrisikos für die Zinssätze im Euroraum erscheine es nicht angemessen, vor der Sitzung am 15. Dezember Long-Positionen zu halten. Angesichts der düsteren Wirtschaftsaussichten sei es jedoch auch nicht sinnvoll, Short-Positionen bei den EUR-Zinsen einzugehen. Daher sei eine Begrenzung der direktionalen Positionen in EUR-Kernraten gerechtfertigt.
Die Experten würden die Hauptrisiken vor allem bei den 5-jährigen US-Laufzeiten sehen. Ihrer Ansicht nach seien die Erwartungen der Marktteilnehmer, dass der FOMC-Zielsatz für den US-Leitzins bis 2025 um 2 Prozent gesenkt werde, zu optimistisch. (Ausgabe vom 13.12.2022) (14.12.2022/alc/a/a)
Zum Jahresende würden wichtige Zentralbanken nochmals die Leitzinsen anheben. Kevin Thozet, Mitglied des Investmentkomitees des französischen Vermögensverwalters Carmignac, erläutere hier seine Prognosen für die Sitzungen der FED, der EZB und der Bank of England in dieser Woche - und darüber hinaus.
Im Dezember 2021 seien die drei wichtigsten Zentralbanken der Industrieländer auf eine aggressive Linie eingeschwenkt. Eine Haltung, die sie den größten Teil dieses Jahres beibehalten hätten. Da man sich den letzten geldpolitischen Sitzungen des Jahres nähere, stelle sich für die Anleger die Frage: 'Werden die Zentralbanker ein weiteres Mal ihre Macht zeigen?'
In den letzten Monaten seien die 'weichen Daten' (z. B. Verbraucherstimmung, Einkaufsmanagerumfragen) weiter gesunken, während sich die 'harten Daten' (z.B. Arbeitslosigkeit, Einzelhandelsumsätze) relativ gut gehalten hätten. Infolgedessen dürften in dieser Woche auf beiden Seiten des Ärmelkanals und des Atlantiks die Zinssätze angehoben werden, wobei das Tempo der Zinserhöhungen jedoch in gewisser Weise moderat ausfallen werde.
Ein solcher 'Mittelweg' verschaffe den Zentralbankern einen willkommenen längeren Zeitraum, um den 'Schaden' zu bewerten, den zwölf Monate der restriktiveren Töne und höheren Zinsen für die Wirtschaft angerichtet hätten.
Ein gemeinsames Gesamtbild sei jedoch kein Widerspruch zu den unterschiedlichen Realitäten, mit denen jede Zentralbank konfrontiert sei, und es sei wahrscheinlich, dass die Maßnahmen im Jahr 2023 divergieren würden.
Die Federal Reserve
Diese Woche werde eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte erwartet. Und angesichts des gut veröffentlichten Weges der FED zu einer Endzinsrate von 5 Prozent sei es unwahrscheinlich, dass man in den ersten Sitzungen des Jahres 2023 größere Überraschungen erleben werde, zumal Powell von der Priorisierung der Spot-Inflation abrücke und sich auf das langfristige Inflationsziel von 2 Prozent konzentriere. Daher sei die Geldpolitik für den ersten Teil des Jahres 2023 etwas zurückgefahren worden: Es habe sieben Monate gedauert, um von 0,5 Prozent auf 4 Prozent zu kommen; es werde drei Monate dauern, um sie auf 5 Prozent zu bringen.
Darüber hinaus würden die Dinge interessant. Ob und wann die FED einen Kurswechsel vornehmen werde, sei die wichtigste Frage, die sich die Anleger stellen würden, vor allem angesichts des zunehmend pessimistischen Tons von Powell.
Die Experten würden drei mögliche Szenarien sehen:
1) Eine harte Landung der US-Wirtschaft, die zu einer schnellen Lockerung führe
2) Eine weiche Landung würde zu einer späteren Zinssenkung führen, als von vielen erwartet werde
3) Anhaltende Inflation, was bedeute, dass die Zinssätze länger auf dem Endniveau verbleiben würden, bevor sie sich noch weiter in den restriktiven Bereich bewegen würden
Obwohl die EZB im Vergleich zu ihren Konkurrenten zu spät zur Zinserhöhungsparty komme, habe sie in den letzten Monaten angesichts der Inflation aggressiv gehandelt. Diese Woche werde die Straffung fortgesetzt. Die Experten würden mit einer Erhöhung um 50 Basispunkte rechnen, aber auch eine Anhebung um 75 Basispunkte sollte nicht ausgeschlossen werden.
Das Risiko einer restriktiveren Geldpolitik sei nach oben geneigt, da die EZB ihr Unbehagen über die künftige Inflationsentwicklung angedeutet habe und der Meinung sei, dass die Rezession nicht ausreichen werde, um die steigenden Preise zu zähmen. Und da die PMIs auf 47 gefallen seien (50 gelte als rezessionsgefährdend, was die tatsächliche Schrumpfung um sechs bis neun Monate vorverlagere), seien mehrere fiskalische Unterstützungsmaßnahmen angekündigt worden, sodass die Rezession noch geringer ausfallen dürfte als ursprünglich erwartet. Der Weg zur Disinflation dürfte sich also weiter hinausschieben und eine noch straffere Geldpolitik erfordern.
Die Bank of England:
Das Gespenst der Stagflation gehe im Vereinigten Königreich um.
Da sich die Wirtschaftstätigkeit verlangsame und das Land zu den Staaten gehöre, in denen die Inflationserwartungen am wenigsten verankert seien, stünden die Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses vor einem ziemlichen Dilemma. Die meisten Mitglieder hätten im vergangenen Jahr einheitlich abgestimmt, wobei die Inflation der (einigende) Hauptfeind gewesen sei. Die heikle Frage zwischen Wachstum und Inflation könnte aber in Zukunft zu einer Dreiteilung führen.
Die düsteren Aussichten für das Vereinigte Königreich würden die 'Notwendigkeit' eines aggressiveren geldpolitischen Kurses der BoE angesichts des verbleibenden Abstands vom derzeitigen Zinsniveau von 3 Prozent zu den erwarteten 4,5 Prozent verdeutlichen - was bereits recht optimistisch erscheine.
In dieser Woche würden die Experten eine Anhebung um 50 Basispunkte erwarten, aber angesichts der Wahrscheinlichkeit wachsender Meinungsverschiedenheiten werde das Risiko einer Kehrtwende immer realer.
Auswirkungen auf Markt und Portfolio
2022 sei ein Jahr extremer Volatilität gewesen, da die Zentralbanken ihre Zinserhöhungszyklen schnell durchlaufen würden. Die gute Nachricht sei, dass die Preise anderer Vermögenswerte zu normaleren Verhaltensmustern zurückkehren dürften, da sich der Leitzins der FED voraussichtlich nicht wesentlich bewegen werde und die US-Zinsen stärker verankert würden.
Vor diesem Hintergrund sei zu erwarten, dass sich Spread-Anlagen und vor allem die Kreditmärkte in den kommenden Wochen relativ gut halten würden. Dies bedeute, dass sie sowohl in absoluten als auch in relativen Zahlen einen sehr attraktiven Leistungsmotor in festverzinslichen und diversifizierten Portfolios darstellen könnten.
Unter Berücksichtigung des Aufwärtsrisikos für die Zinssätze im Euroraum erscheine es nicht angemessen, vor der Sitzung am 15. Dezember Long-Positionen zu halten. Angesichts der düsteren Wirtschaftsaussichten sei es jedoch auch nicht sinnvoll, Short-Positionen bei den EUR-Zinsen einzugehen. Daher sei eine Begrenzung der direktionalen Positionen in EUR-Kernraten gerechtfertigt.
Die Experten würden die Hauptrisiken vor allem bei den 5-jährigen US-Laufzeiten sehen. Ihrer Ansicht nach seien die Erwartungen der Marktteilnehmer, dass der FOMC-Zielsatz für den US-Leitzins bis 2025 um 2 Prozent gesenkt werde, zu optimistisch. (Ausgabe vom 13.12.2022) (14.12.2022/alc/a/a)