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Bank of Japan: Zinserhöhungen gemessener und gradueller?
27.08.24 12:12
State Street Global Advisors
Boston (www.anleihencheck.de) - Betrachtet man den japanischen Markt, so ist das Wichtigste zu beachten, dass die dramatische Bewegung nach unten im USD/JPY im Verhältnis zu den Fundamentaldaten, insbesondere den Zinsdifferentialen, nicht ungewöhnlich erscheint, so Altaf Kassam, Leiter der EMEA Investmentstrategie & Forschung, State Street Global Advisors.
Es sei die Bewegung auf 162 gewesen, die merkwürdig ausgesehen habe. Jetzt kehre der USD/JPY einfach auf die Niveaus zurück, auf denen er sich die ganze Zeit hätte befänden sollten. Das solle nicht heißen, dass man nicht mit einer gewissen Aufwärtskorrektur nach einer solch großen Bewegung rechnen sollte, aber diese Korrektur dürfte begrenzt sein und es gebe reichlich Raum für eine weitere Yen-Aufwertung bis Ende 2024 (135-140) und noch mehr bis Ende 2025 oder Anfang 2026 (125-130). Sollte jedoch eine harte Landung für die US- und Weltwirtschaft eintreten, würde dies die Yen-Stärke im Verhältnis zu diesem Basisszenario beschleunigen und verstärken.
Carry-Trades stünden weiterhin unter Druck angesichts wachsender Bedenken hinsichtlich des globalen Wirtschaftswachstumszyklus. Einige Positionsanpassungen seien nach einer langen Phase guter Performance bei geringer Volatilität wahrscheinlich unvermeidlich gewesen. Der Fokus der Anleger auf Risikoaversion habe sich auf EM-Carry-Währungen konzentriert, aber es könnte sich herausstellen, dass Zusagen zur Lockerung der Geldpolitik durch die FED und eine Reihe gemischter Daten zur Stabilisierung beitragen könnten, was einen volatilen Monat für EM-Währungen darstelle.
Der Aufbau übermäßiger Short-Yen-Positionen sei herausgepresst worden, was die Investoren gezwungen habe, ihre Positionen schnell zu decken.
• Während des Anstiegs auf 162 seien spekulative und langfristige Investoren aggressiv dabei gewesen. Der Short-Yen-Carry-Trade bleibe massiv. Vielleicht habe diese Bewegung einen großen Teil der kurzfristigen spekulativen Positionen herausgeschüttelt, aber die langfristigen Positionen würden bestehen bleiben und seien anfällig. Es gebe reichlich Spielraum für großangelegte Yen-Käufe in den nächsten ein bis zwei Jahren.
• Diese langfristigen Positionen bestünden aus ungesicherten Auslandsinvestitionen, die von Gruppen wie großen japanischen Pensionsfonds, Lebensversicherungsgesellschaften und in jüngster Zeit von Privatanlegern gehalten würden, die in globale Aktienfonds im Rahmen des erweiterten NISA-Programms geströmt seien.
• Der Aufbau massiver ungesicherter ausländischer Vermögenswerte in Aktien habe einen unerwarteten Gewinn erbracht, da die Aktienkurse gestiegen seien und der Yen historisch günstig geworden sei. Da die Kosten für Währungsabsicherungen nun zu sinken beginnen würden und sich die Zinskurven steilen würden, werde der Anreiz, Währungsabsicherungen zu erhöhen oder Kapital zu repatriieren, steigen. Diese jüngste Volatilität sei eine deutliche Erinnerung daran, dass solche großen Fremdwährungspositionen ein erhebliches Abwärtsrisiko haben könnten. Wir glauben nicht, dass wir eine Panik-Absicherung sehen werden, zumindest nicht in großem Umfang, aber wir befinden uns in einer Phase des Zyklus in Bezug auf Risiko und Zinscarry, in der Absicherungen allmählich mehr Sinn machen werden, und das wird eine stetige Quelle für Yen-Käufe sein, so die Experten von State Street Global Advisors.
Wie die Experten von State Street Global Advisors in ihrem Mid-Year Global Market Outlook festgestellt hätten, könnte die Einführung und Förderung von aktionärsfreundlicheren Maßnahmen und Governance-Praktiken ein wichtiger mittelfristiger Katalysator sein, um den seit langem bestehenden Bewertungsabschlag für japanische Aktien zu reduzieren. Der deutliche Anstieg der japanischen Benchmark-Indices bis Mitte Juli sei durch eine Mischung aus Yen-Schwäche und breiter Marktbuoyantität getrieben worden, aber die Experten würden glauben, dass steigende Aktienrückkäufe und eine aktionärsfreundlichere Haltung ein nachhaltigeres Mittel zur Schließung der Bewertungslücke im Vergleich zu internationalen Peers sein könnten.
Zur Bank of Japan (BoJ):
1. Die BoJ sei bei ihrer letzten Sitzung vielleicht zu restriktiv für den Geschmack der Märkte gewesen, aber die Experten von State Street Global Advisors hätten dies erwartet.
2. Die Experten von State Street Global Advisors würden glauben, dass der Endzinssatz der BoJ immer noch 1,0% betragen könnte, aber die zunehmende Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen in den USA bedeute, dass etwaige nachfolgende Zinserhöhungen (der BoJ) gemessener und gradueller ausfallen würden.
3. Die zugrunde liegenden makroökonomischen Fundamentaldaten würden sich weiterhin verbessern; das nominale Lohnwachstum im Juli sei das höchste seit 27 Jahren gewesen und die Reallöhne seien positiv geworden. Die bisherige Abwesenheit einer Yen-Intervention sei bemerkenswert. (27.08.2024/alc/a/a)
Es sei die Bewegung auf 162 gewesen, die merkwürdig ausgesehen habe. Jetzt kehre der USD/JPY einfach auf die Niveaus zurück, auf denen er sich die ganze Zeit hätte befänden sollten. Das solle nicht heißen, dass man nicht mit einer gewissen Aufwärtskorrektur nach einer solch großen Bewegung rechnen sollte, aber diese Korrektur dürfte begrenzt sein und es gebe reichlich Raum für eine weitere Yen-Aufwertung bis Ende 2024 (135-140) und noch mehr bis Ende 2025 oder Anfang 2026 (125-130). Sollte jedoch eine harte Landung für die US- und Weltwirtschaft eintreten, würde dies die Yen-Stärke im Verhältnis zu diesem Basisszenario beschleunigen und verstärken.
Der Aufbau übermäßiger Short-Yen-Positionen sei herausgepresst worden, was die Investoren gezwungen habe, ihre Positionen schnell zu decken.
• Während des Anstiegs auf 162 seien spekulative und langfristige Investoren aggressiv dabei gewesen. Der Short-Yen-Carry-Trade bleibe massiv. Vielleicht habe diese Bewegung einen großen Teil der kurzfristigen spekulativen Positionen herausgeschüttelt, aber die langfristigen Positionen würden bestehen bleiben und seien anfällig. Es gebe reichlich Spielraum für großangelegte Yen-Käufe in den nächsten ein bis zwei Jahren.
• Der Aufbau massiver ungesicherter ausländischer Vermögenswerte in Aktien habe einen unerwarteten Gewinn erbracht, da die Aktienkurse gestiegen seien und der Yen historisch günstig geworden sei. Da die Kosten für Währungsabsicherungen nun zu sinken beginnen würden und sich die Zinskurven steilen würden, werde der Anreiz, Währungsabsicherungen zu erhöhen oder Kapital zu repatriieren, steigen. Diese jüngste Volatilität sei eine deutliche Erinnerung daran, dass solche großen Fremdwährungspositionen ein erhebliches Abwärtsrisiko haben könnten. Wir glauben nicht, dass wir eine Panik-Absicherung sehen werden, zumindest nicht in großem Umfang, aber wir befinden uns in einer Phase des Zyklus in Bezug auf Risiko und Zinscarry, in der Absicherungen allmählich mehr Sinn machen werden, und das wird eine stetige Quelle für Yen-Käufe sein, so die Experten von State Street Global Advisors.
Wie die Experten von State Street Global Advisors in ihrem Mid-Year Global Market Outlook festgestellt hätten, könnte die Einführung und Förderung von aktionärsfreundlicheren Maßnahmen und Governance-Praktiken ein wichtiger mittelfristiger Katalysator sein, um den seit langem bestehenden Bewertungsabschlag für japanische Aktien zu reduzieren. Der deutliche Anstieg der japanischen Benchmark-Indices bis Mitte Juli sei durch eine Mischung aus Yen-Schwäche und breiter Marktbuoyantität getrieben worden, aber die Experten würden glauben, dass steigende Aktienrückkäufe und eine aktionärsfreundlichere Haltung ein nachhaltigeres Mittel zur Schließung der Bewertungslücke im Vergleich zu internationalen Peers sein könnten.
Zur Bank of Japan (BoJ):
1. Die BoJ sei bei ihrer letzten Sitzung vielleicht zu restriktiv für den Geschmack der Märkte gewesen, aber die Experten von State Street Global Advisors hätten dies erwartet.
2. Die Experten von State Street Global Advisors würden glauben, dass der Endzinssatz der BoJ immer noch 1,0% betragen könnte, aber die zunehmende Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen in den USA bedeute, dass etwaige nachfolgende Zinserhöhungen (der BoJ) gemessener und gradueller ausfallen würden.
3. Die zugrunde liegenden makroökonomischen Fundamentaldaten würden sich weiterhin verbessern; das nominale Lohnwachstum im Juli sei das höchste seit 27 Jahren gewesen und die Reallöhne seien positiv geworden. Die bisherige Abwesenheit einer Yen-Intervention sei bemerkenswert. (27.08.2024/alc/a/a)