Erweiterte Funktionen
Ausblick auf die EZB-Sitzung: Lasst die Kürzungen beginnen
04.06.24 10:00
Carmignac Gestion
Luxemburg (www.anleihencheck.de) - Die Eurozone ist in besserer Verfassung, so Kevin Thozet, Mitglied des Investment-Komitees bei Carmignac.
Es werde erwartet, dass die Wirtschaft in diesem Jahr um 0,7 Prozent und im nächsten Jahr um das Doppelte wachsen werde, bei den Verbrauchern würden sich Anzeichen von Konjunkturbelebung zeigen und die Nachfrage ziehe wieder an. Dennoch werde die Europäische Zentralbank (EZB) voraussichtlich am 6. Juni, knapp zwei Jahre nach Beginn ihres Straffungszyklus, ihre erste Zinssenkung vornehmen. Sie werde die erste der großen Zentralbanken sein, die den Ball ins Rollen bringe.
Was die Leitzinsen betreffe, so bestehe das Ziel darin, das historisch restriktive Niveau der EZB zu verringern. Der EZB-Rat erkenne das Ausmaß der Restriktivität fast einstimmig an und räume ein, dass selbst bei einem Leitzins, der 50 Basispunkte unter dem heutigen Stand liege, die Restriktivität bestehen bleiben würde. Am Donnerstag dürfte daher der erste Schritt in diese Richtung erfolgen, nämlich eine Senkung um 25 Basispunkte, wodurch die Zinssätze auf 3,75 Prozent sinken würden, während die Inflation weiter nach unten tendiere. Dies sei eine Erleichterung für die Wirtschaft, aber noch weit von einer Normalisierung entfernt.
Was die Inflation betreffe, so seien die Lohndaten uneinheitlich gewesen. Die Tariflöhne seien mit +4,7 Prozent im Jahresvergleich eher hoch, aber die Indikatoren für die voraussichtliche Lohnentwicklung würden auf eine Verlangsamung der Lohninflation in Richtung 3 Prozent hindeuten. Dies sei ein gutes Omen für eine weitere Disinflation der Verbraucherpreise im weiteren Verlauf, wobei die Gesamtinflation in der Eurozone bis zum Herbst auf 2 Prozent sinken dürfte. Es werde erwartet, dass die Kerninflation diesem Beispiel folge und bis Mitte nächsten Jahres ein solches Niveau erreiche.
Die Markterwartungen von weniger als einer Zinssenkung pro Quartal für den Rest dieses Jahres erscheinen daher vorsichtig, so die Experten von Carmignac. Es würde die Experten nicht überraschen, wenn die EZB drei oder vier Zinssenkungen vornehmen würde - und im Falle einer unvorhergesehenen Konjunkturabschwächung möglicherweise noch mehr.
Was schließlich die Bilanz anbelange, so dürfte das Portfolio des Pandemic Emergency Purchase Program ab Juli um 7,5 Milliarden Euro pro Monat reduziert werden. Dies bedeute, dass die EZB in der zweiten Jahreshälfte weniger Anleihen kaufen werde, während die europäischen Finanzministerien bisher weniger als die Hälfte der für dieses Kalenderjahr vorgesehenen neuen Anleihen ausgegeben hätten. Diese Emissionen würden von anderen Marktteilnehmern verdaut werden müssen.
Solche 'Versicherungs'-Senkungen seien positiv für das Wirtschaftswachstum. Sie würden die Wahrscheinlichkeit einer sanften Landung des Euroraums, oder genauer gesagt, einer besseren Entwicklung nach der Landung erhöhen. Die Region sei recht zinsempfindlich (der Anteil der variablen Hypotheken in Südeuropa sei hoch und die durchschnittliche Laufzeit der Unternehmensschulden sei relativ niedrig), sodass die Vorteile niedrigerer Leitzinsen relativ schnell spürbar werden dürften.
Dies biete einen günstigen Hintergrund für die Märkte für Unternehmenskredite, zumal Geldmarktfonds etwas an Attraktivität verlieren würden. Die Mittelzuflüsse in die Kreditmärkte seien bereits stark und die zusätzliche Unterstützung werde dies wahrscheinlich noch verstärken.
Auch für europäische Aktien insgesamt und insbesondere für die Segmente, die unter den restriktiven monetären Bedingungen gelitten hätten, dürfte dies angesichts der Aussichten auf eine nicht-inflationäre Konjunkturerholung günstig sein. Dies ist ein Sweet Spot, zumal die Bewertungen in der Region sowohl historisch als auch im Vergleich zum Rest der Welt attraktiv erscheinen, so die Experten von Carmignac.
Was die Zinssätze betrifft, so scheinen sich die Märkte über die Aussicht auf drei Zinssenkungen der EZB im Jahr 2024 einig zu sein, wobei der Leitzins innerhalb von zwölf Monaten bei oder über der 3-Prozent-Schwelle landen soll, berichten die Experten von Carmignac. Ein solches Szenario erscheine optimistisch, da es nicht berücksichtige, was die EZB tun könnte, wenn sich die Wirtschaft verlangsame. Auch wenn die Experten das kurze Ende der Renditekurve konstruktiv sehen würden, könnten sie nicht ausschließen, dass die langfristigen Zinssätze aufgrund besserer Wirtschaftsaussichten und einer kleineren EZB-Bilanz unterdurchschnittlich abschneiden würden.
Die Divergenz in der Geldpolitik zwischen der Federal Reserve (FED) und der EZB sei für die Anleger ebenfalls von Interesse. Die EZB werde die Zinsen voraussichtlich im Juni senken, während sich das Zeitfenster für die FED mit dem Näherrücken der Wahlen schließe. Ein Festhalten bis Dezember werde immer wahrscheinlicher. Die Aussicht auf eine Differenz von 2 Prozent bei den Leitzinsen in den kommenden sechs Monaten könnte für die EZB ein Problem darstellen.
Sollte die FED die Zinsen länger hochhalten und sich die Zinsdifferenz zu sehr zugunsten des US-Dollars verschieben (bei gleichzeitiger Abwertung des Euro), könnte dies eine importierte Inflation auf dem Weg zum gemeinsamen Markt bedeuten. Eine solche Folge würde bedeuten, dass die EZB von der FED abhängig wäre. Aber der Euro halte sich derzeit gut. Im Moment sehe es so aus, als würde die EZB unabhängig von den Maßnahmen der FED vorgehen, aber wenn sich die Umstände ändern würden und eine völlige Reflationierung der Wirtschaft zum Risiko werde, wäre eine Divergenz der geldpolitischen Maßnahmen eindeutig ein Thema. (Ausgabe vom 03.06.2024) (04.06.2024/alc/a/a)
Es werde erwartet, dass die Wirtschaft in diesem Jahr um 0,7 Prozent und im nächsten Jahr um das Doppelte wachsen werde, bei den Verbrauchern würden sich Anzeichen von Konjunkturbelebung zeigen und die Nachfrage ziehe wieder an. Dennoch werde die Europäische Zentralbank (EZB) voraussichtlich am 6. Juni, knapp zwei Jahre nach Beginn ihres Straffungszyklus, ihre erste Zinssenkung vornehmen. Sie werde die erste der großen Zentralbanken sein, die den Ball ins Rollen bringe.
Was die Inflation betreffe, so seien die Lohndaten uneinheitlich gewesen. Die Tariflöhne seien mit +4,7 Prozent im Jahresvergleich eher hoch, aber die Indikatoren für die voraussichtliche Lohnentwicklung würden auf eine Verlangsamung der Lohninflation in Richtung 3 Prozent hindeuten. Dies sei ein gutes Omen für eine weitere Disinflation der Verbraucherpreise im weiteren Verlauf, wobei die Gesamtinflation in der Eurozone bis zum Herbst auf 2 Prozent sinken dürfte. Es werde erwartet, dass die Kerninflation diesem Beispiel folge und bis Mitte nächsten Jahres ein solches Niveau erreiche.
Die Markterwartungen von weniger als einer Zinssenkung pro Quartal für den Rest dieses Jahres erscheinen daher vorsichtig, so die Experten von Carmignac. Es würde die Experten nicht überraschen, wenn die EZB drei oder vier Zinssenkungen vornehmen würde - und im Falle einer unvorhergesehenen Konjunkturabschwächung möglicherweise noch mehr.
Solche 'Versicherungs'-Senkungen seien positiv für das Wirtschaftswachstum. Sie würden die Wahrscheinlichkeit einer sanften Landung des Euroraums, oder genauer gesagt, einer besseren Entwicklung nach der Landung erhöhen. Die Region sei recht zinsempfindlich (der Anteil der variablen Hypotheken in Südeuropa sei hoch und die durchschnittliche Laufzeit der Unternehmensschulden sei relativ niedrig), sodass die Vorteile niedrigerer Leitzinsen relativ schnell spürbar werden dürften.
Dies biete einen günstigen Hintergrund für die Märkte für Unternehmenskredite, zumal Geldmarktfonds etwas an Attraktivität verlieren würden. Die Mittelzuflüsse in die Kreditmärkte seien bereits stark und die zusätzliche Unterstützung werde dies wahrscheinlich noch verstärken.
Auch für europäische Aktien insgesamt und insbesondere für die Segmente, die unter den restriktiven monetären Bedingungen gelitten hätten, dürfte dies angesichts der Aussichten auf eine nicht-inflationäre Konjunkturerholung günstig sein. Dies ist ein Sweet Spot, zumal die Bewertungen in der Region sowohl historisch als auch im Vergleich zum Rest der Welt attraktiv erscheinen, so die Experten von Carmignac.
Was die Zinssätze betrifft, so scheinen sich die Märkte über die Aussicht auf drei Zinssenkungen der EZB im Jahr 2024 einig zu sein, wobei der Leitzins innerhalb von zwölf Monaten bei oder über der 3-Prozent-Schwelle landen soll, berichten die Experten von Carmignac. Ein solches Szenario erscheine optimistisch, da es nicht berücksichtige, was die EZB tun könnte, wenn sich die Wirtschaft verlangsame. Auch wenn die Experten das kurze Ende der Renditekurve konstruktiv sehen würden, könnten sie nicht ausschließen, dass die langfristigen Zinssätze aufgrund besserer Wirtschaftsaussichten und einer kleineren EZB-Bilanz unterdurchschnittlich abschneiden würden.
Die Divergenz in der Geldpolitik zwischen der Federal Reserve (FED) und der EZB sei für die Anleger ebenfalls von Interesse. Die EZB werde die Zinsen voraussichtlich im Juni senken, während sich das Zeitfenster für die FED mit dem Näherrücken der Wahlen schließe. Ein Festhalten bis Dezember werde immer wahrscheinlicher. Die Aussicht auf eine Differenz von 2 Prozent bei den Leitzinsen in den kommenden sechs Monaten könnte für die EZB ein Problem darstellen.
Sollte die FED die Zinsen länger hochhalten und sich die Zinsdifferenz zu sehr zugunsten des US-Dollars verschieben (bei gleichzeitiger Abwertung des Euro), könnte dies eine importierte Inflation auf dem Weg zum gemeinsamen Markt bedeuten. Eine solche Folge würde bedeuten, dass die EZB von der FED abhängig wäre. Aber der Euro halte sich derzeit gut. Im Moment sehe es so aus, als würde die EZB unabhängig von den Maßnahmen der FED vorgehen, aber wenn sich die Umstände ändern würden und eine völlige Reflationierung der Wirtschaft zum Risiko werde, wäre eine Divergenz der geldpolitischen Maßnahmen eindeutig ein Thema. (Ausgabe vom 03.06.2024) (04.06.2024/alc/a/a)