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2022 steht im Zeichen der Steuerung der Exit-Strategien von Zentralbanken
09.12.21 09:15
Degroof Petercam
Brüssel (www.anleihencheck.de) - Eine der größten Herausforderungen, mit denen sich die Finanzmärkte im Jahr 2022 auseinandersetzen werden müssen, besteht darin, die Exit-Strategien der Zentralbanken in den entwickelten Märkten zu steuern, so Peter De Coensel, CEO von Degroof Petercam (DPAM).
Anhand der Bemerkungen des FED-Vorsitzenden Powell vor dem Ausschuss für Finanzdienstleistungen (US-Repräsentantenhaus) und dem Ausschuss für Banken, Wohnungswesen und städtische Angelegenheiten (US-Senat), werde deutlich, dass der FED-Vorstand den Begriff der "vorübergehenden" Inflation zurückgezogen habe. Mit Blick auf die weitere Erholung des US-Arbeitsmarktes habe die FED beschlossen, ihre Risikomanagementpolitik zu verschärfen. Die Virusvariante Omikron könnte die Zeitspanne der intensiven Lieferkettenunterbrechung und des daraus resultierenden Inflationsdrucks verlängern, obwohl die Gesamtnachfrage robust bleibe. Die Menschen würden bei der Jobsuche entmutigt sein und mehr staatliche Unterstützung in Form von vorübergehenden Leistungen einfordern.
Die FED sei sich bewusst, dass sie das Zurückfahren der quantitativen Lockerung beschleunigen müsse, da Zweitrundeneffekte (die Auswirkungen steigender Preise auf die Lohnverhandlungsmacht) sektorübergreifend sichtbar würden. Ein Basisszenario, das ein Ende der quantitativen Maßnahmen bis Ostern und eine erste Leitzinserhöhung über die Sitzung des "Federal Open Market Committee" am 15. Juni 2022 hinaus vorsehe, gewinne an Zugkraft. FED-Fonds-Futures würden bis Ende 2022 insgesamt 2,5 Anhebungen einpreisen.
Die Anleihenmärkte würden das Engagement und den Eifer der FED bei der Festsetzung ihres Preisstabilitätsziels durch eine überraschend starke Abflachung der Renditekurve von US-Staatsanleihen übersetzen. Die FED wolle nicht hinterherlaufen und in die Enge getrieben werden. Die Experten seien wirklich positiv überrascht: Schnelle und aggressive erste Zinserhöhungen könnten bewirken, spekulatives Verhalten im Keim zu ersticken, bevor es zu spät sei. Die Finanzmärkte sollten sicher sein, dass die Zentralbanken der entwickelten Märkte um jeden Preis verhindern wollten, hinterherzulaufen.
Risikobereitschaft und Risikoaversion würden das richtige Gleichgewicht suchen, das am längeren Ende der Renditekurven sichtbar werde. Die US-Anleihen- und Aktienmärkte würden einen solchen stabilen Zustand widerspiegeln, mit 30-jährigen risikofreien US-Renditen zwischen 1,50 und 2,00%. Für amerikanische Unternehmen bedeute dies ein langfristiges Finanzierungsniveau, das je nach Kreditqualität der Bilanzen zwischen 75 und 125 Basispunkten über diesen Niveaus liege. Führende ESG-Unternehmen würden vom "Greenium" bzw. den engeren Spreads für deren Green Bonds gegenüber ihren entsprechenden "nicht-grünen", traditionellen Anleihen profitieren. Langfristige Finanzierungsniveaus für Unternehmen zwischen 2,25% und 3,25% würden Anlegern die Möglichkeit bieten, bei einer Inflation von 2% ein positives reales Kapitalwachstum zu erzielen.
Die EZB werde dem Momentum der FED nicht nachstehen. Die EU-Strategie zur fiskalischen Unterstützung "der nächsten Generation" hebe die realen Wachstumserwartungen in Frankreich und Italien für dieses und nächstes Jahr deutlich an. Der fiskalische Impuls der EU werde unterschätzt. Die EZB sollte in den nächsten zwei Jahren eine Agenda für die Rückkehr zu positiven Leitzinsen verfolgen. Rechne man damit, dass sich die Wirtschaftsprognosen innerhalb des EZB-Basisszenarios in Richtung einer höheren längerfristigen Inflationsschätzung anpassen würden. Überfällige Zweitrunden-Inflationseffekte sollten nicht heruntergespielt werden. Warum sollte die EZB-Präsidentin eine Inflation, die längerfristige Ziele erreicht, herunterspielen? Dennoch habe Christine Lagarde in den letzten Wochen das Narrativ der Disinflation genutzt… "Wir rechnen immer noch mit einer Abschwächung der Inflation im nächsten Jahr, aber es wird länger als ursprünglich angenommen dauern, bis sie zurückgeht."
2023 werde für die EZB das Jahr werden, einen Leitzins-Straffungssprint im "FED-Stil 2022" nachzuahmen. Die EZB werde nicht zögern, aus dem unbequemen Zustand der Negativzinspolitik herauszukommen. Das risikofreudige Verhalten systemischer Banken sei kein Rezept, das zu Finanzstabilität führe. Vor allem Banken mit hohen Kundeneinlagen würden nach Rendite suchen. Die Risikomanagementpolitik der EZB sollte ein solches Verhalten keinesfalls fördern.
Rechne man damit, dass sich die Kurve deutscher Bundesanleihen 2022 entsprechend angleichen werde, zusammen mit einer Beschleunigung der Spread-Konvergenz innerhalb der Europäischen Währungsunion. Die Unsicherheit bei den italienischen und französischen Präsidentschaftswahlen im Januar bzw. April 2022 könnte den Konvergenzprozess vorübergehend bremsen. In der Zwischenzeit würden die Ratingagenturen die Aussichten und Ratings der peripheren EWU-Märkte weiter anheben.
Am vergangenen Freitag habe Fitch das langfristige Ausfall-Rating für Italien von BBB- auf BBB mit stabilem Ausblick angehoben. Fitch verweise auf hohe Impfquoten, einen Anstieg der öffentlichen und privaten Ausgaben und eine hohe Widerstandsfähigkeit gegenüber globalen Versorgungsunterbrechungen. Italien weise mit 6,3% eine der höchsten EU-Wachstumsraten für 2021 auf, und Schätzungen für 2022 würden eine überdurchschnittliche Expansionsrate von 4,6% vorsehen. Anleger würden eine zweite Chance erhalten, sich 10-jährige Spreads zwischen Bundesanleihen und italienischen Staatsanleihen von über 130 Basispunkten zu sichern. Eine Verschuldung von 153,5% im Verhältnis zum BIP Ende 2021 sollte Investoren nicht von den attraktiven Renditeniveaus italienischer Staatspapiere abhalten. Ein erneutes Niveau unter 100 Basispunkten sei dann in Sicht, wenn der Markt Mario Draghi dabei unterstütze, bis spätestens zu den Parlamentswahlen am 1. Juni 2023 Premierminister zu bleiben.
Marktteilnehmer könnten die Volatilität der Renditekurve kostenfrei testen. Die durchschnittliche Renditevolatilität sei gering. Überaggressive geldpolitische Reaktionen, von die der neuseeländischen und tschechischen Zentralbank, bis hin zu zögerlichen Zentralbanken wie der Bank of England würden Anleihenmärkten viele Möglichkeiten zur Kurvenpositionierung bieten. Sie hätten eines gemeinsam: Die Disruption der Renditekurve verlaufe linear mit der Inversionsintensität.
Je aggressiver oder schneller das Tempo der Leitzinsnormalisierung sei, desto extremer könnte die Inversion werden. Man solle auch auf die negativen Auswirkungen auf den Total Return für Anleger achten, die hauptsächlich am kürzeren Ende der Renditekurven positioniert seien. Man sei einer schlechten Diversifikation und Kapitalerhaltungsqualität in dem Moment ausgeliefert, sobald risikoreiche Anlagen korrigieren würden.
Die Exit-Strategien der Zentralbanken sollten nicht gefürchtet, sondern als Chance gesehen werden, um eine ausgewogene Portfoliokonstruktion zu festigen. Nichts sei, wie es scheine. Man solle die jeweilige Guidance und das Normalisierungstempo beobachten, während uns die führenden Zentralbanker der entwickelten Märkte aus einer Ära negativer und Null-Leitzinsen herausführen würden. (09.12.2021/alc/a/a)
Anhand der Bemerkungen des FED-Vorsitzenden Powell vor dem Ausschuss für Finanzdienstleistungen (US-Repräsentantenhaus) und dem Ausschuss für Banken, Wohnungswesen und städtische Angelegenheiten (US-Senat), werde deutlich, dass der FED-Vorstand den Begriff der "vorübergehenden" Inflation zurückgezogen habe. Mit Blick auf die weitere Erholung des US-Arbeitsmarktes habe die FED beschlossen, ihre Risikomanagementpolitik zu verschärfen. Die Virusvariante Omikron könnte die Zeitspanne der intensiven Lieferkettenunterbrechung und des daraus resultierenden Inflationsdrucks verlängern, obwohl die Gesamtnachfrage robust bleibe. Die Menschen würden bei der Jobsuche entmutigt sein und mehr staatliche Unterstützung in Form von vorübergehenden Leistungen einfordern.
Die Anleihenmärkte würden das Engagement und den Eifer der FED bei der Festsetzung ihres Preisstabilitätsziels durch eine überraschend starke Abflachung der Renditekurve von US-Staatsanleihen übersetzen. Die FED wolle nicht hinterherlaufen und in die Enge getrieben werden. Die Experten seien wirklich positiv überrascht: Schnelle und aggressive erste Zinserhöhungen könnten bewirken, spekulatives Verhalten im Keim zu ersticken, bevor es zu spät sei. Die Finanzmärkte sollten sicher sein, dass die Zentralbanken der entwickelten Märkte um jeden Preis verhindern wollten, hinterherzulaufen.
Risikobereitschaft und Risikoaversion würden das richtige Gleichgewicht suchen, das am längeren Ende der Renditekurven sichtbar werde. Die US-Anleihen- und Aktienmärkte würden einen solchen stabilen Zustand widerspiegeln, mit 30-jährigen risikofreien US-Renditen zwischen 1,50 und 2,00%. Für amerikanische Unternehmen bedeute dies ein langfristiges Finanzierungsniveau, das je nach Kreditqualität der Bilanzen zwischen 75 und 125 Basispunkten über diesen Niveaus liege. Führende ESG-Unternehmen würden vom "Greenium" bzw. den engeren Spreads für deren Green Bonds gegenüber ihren entsprechenden "nicht-grünen", traditionellen Anleihen profitieren. Langfristige Finanzierungsniveaus für Unternehmen zwischen 2,25% und 3,25% würden Anlegern die Möglichkeit bieten, bei einer Inflation von 2% ein positives reales Kapitalwachstum zu erzielen.
2023 werde für die EZB das Jahr werden, einen Leitzins-Straffungssprint im "FED-Stil 2022" nachzuahmen. Die EZB werde nicht zögern, aus dem unbequemen Zustand der Negativzinspolitik herauszukommen. Das risikofreudige Verhalten systemischer Banken sei kein Rezept, das zu Finanzstabilität führe. Vor allem Banken mit hohen Kundeneinlagen würden nach Rendite suchen. Die Risikomanagementpolitik der EZB sollte ein solches Verhalten keinesfalls fördern.
Rechne man damit, dass sich die Kurve deutscher Bundesanleihen 2022 entsprechend angleichen werde, zusammen mit einer Beschleunigung der Spread-Konvergenz innerhalb der Europäischen Währungsunion. Die Unsicherheit bei den italienischen und französischen Präsidentschaftswahlen im Januar bzw. April 2022 könnte den Konvergenzprozess vorübergehend bremsen. In der Zwischenzeit würden die Ratingagenturen die Aussichten und Ratings der peripheren EWU-Märkte weiter anheben.
Am vergangenen Freitag habe Fitch das langfristige Ausfall-Rating für Italien von BBB- auf BBB mit stabilem Ausblick angehoben. Fitch verweise auf hohe Impfquoten, einen Anstieg der öffentlichen und privaten Ausgaben und eine hohe Widerstandsfähigkeit gegenüber globalen Versorgungsunterbrechungen. Italien weise mit 6,3% eine der höchsten EU-Wachstumsraten für 2021 auf, und Schätzungen für 2022 würden eine überdurchschnittliche Expansionsrate von 4,6% vorsehen. Anleger würden eine zweite Chance erhalten, sich 10-jährige Spreads zwischen Bundesanleihen und italienischen Staatsanleihen von über 130 Basispunkten zu sichern. Eine Verschuldung von 153,5% im Verhältnis zum BIP Ende 2021 sollte Investoren nicht von den attraktiven Renditeniveaus italienischer Staatspapiere abhalten. Ein erneutes Niveau unter 100 Basispunkten sei dann in Sicht, wenn der Markt Mario Draghi dabei unterstütze, bis spätestens zu den Parlamentswahlen am 1. Juni 2023 Premierminister zu bleiben.
Marktteilnehmer könnten die Volatilität der Renditekurve kostenfrei testen. Die durchschnittliche Renditevolatilität sei gering. Überaggressive geldpolitische Reaktionen, von die der neuseeländischen und tschechischen Zentralbank, bis hin zu zögerlichen Zentralbanken wie der Bank of England würden Anleihenmärkten viele Möglichkeiten zur Kurvenpositionierung bieten. Sie hätten eines gemeinsam: Die Disruption der Renditekurve verlaufe linear mit der Inversionsintensität.
Je aggressiver oder schneller das Tempo der Leitzinsnormalisierung sei, desto extremer könnte die Inversion werden. Man solle auch auf die negativen Auswirkungen auf den Total Return für Anleger achten, die hauptsächlich am kürzeren Ende der Renditekurven positioniert seien. Man sei einer schlechten Diversifikation und Kapitalerhaltungsqualität in dem Moment ausgeliefert, sobald risikoreiche Anlagen korrigieren würden.
Die Exit-Strategien der Zentralbanken sollten nicht gefürchtet, sondern als Chance gesehen werden, um eine ausgewogene Portfoliokonstruktion zu festigen. Nichts sei, wie es scheine. Man solle die jeweilige Guidance und das Normalisierungstempo beobachten, während uns die führenden Zentralbanker der entwickelten Märkte aus einer Ära negativer und Null-Leitzinsen herausführen würden. (09.12.2021/alc/a/a)